Incomplete markets, liquidation risk and the term structure of interest rates

We construct a general equilibrium model with incomplete markets and borrowing constraints, in order to study the term structure of real interest rates. Agents are subject to both aggregate and idiosyncratic income shocks, which latter may force them into early portfolio liquidation whilst in recession. We derive a closed-form equilibrium with limited agents heterogeneity (despite market incompleteness), which allows us to derive analytical expressions for bond prices and returns at any maturity. The desirability of bonds as liquidity makes the aggregate bond demand downward-sloping. One consequence of this is that a larger bond supply raises both the level and the slope of the yield curve.Nous proposons un modèle de la courbe des taux en équilibre général, dans un cadre de marchés incomplets et de contraintes de crédit. Les agents de notre économie font face à la fois à un choc agrégé et à un choc idiosyncratique de chômage. Ce dernier conduit notamment les agents à liquider prématurément leur portefeuille de titres quand ils perdent leur emploi. Nous exhibons un équilibre avec un nombre limité d'agents (malgré l'incomplétude des marchés). Cet équilibre particulier conduit à des expressions analytiques pour les taux d'intérêt, quelle que soit leurs maturités. Comme les titres de dette servent dans ce modèle d'instruments d'auto assurance contre le risque de chômage, la demande agrégée de titres est décroissante. Cela implique notamment qu'une offre de titres plus importante accroît à la fois le niveau et la pente de la courbe des taux