EMPIRIC ANALYSIS OF EXTERNAL DEBT IN CROATIA: VAR MODEL APPROACH

Djelovanje različitih endogenih i egzogenih faktora zaduženosti dovelo je u posljednjem desetljeću do naglog porasta inozemne zaduženosti u Hrvatskoj. Udio bruto inozemnog duga u bruto domaćem proizvodu je premašio razinu od 100 posto uz pogoršanje pokazatelja inozemne zaduženosti, a problem inozemne zaduženosti se nadvio kao Damoklov mač nad hrvatskim gospodarstvom. Cilj rada je istražiti međuovisnost čimbenika koji su doveli do naglog rasta inozemne zaduženosti u Hrvatskoj i dati prijedlog mjera za rješenje problema inozemne zaduženosti zemlje. Determinante inozemne zaduženosti koje se koriste u ekonometrijskoj analizi su deficit trgovinske (robne) razmjene, realni efektivni tečaj kune, kamatni diferencijal i deficit državnog proračuna. Da bi se istražila dinamička međuovisnost varijabli formiran je VAR model koji pretpostavlja da su sve varijable u modelu potencijalno endogene. Koristi se Grangerov test uzročnosti radi određivanja ispravnog poretka varijabli u faktorizaciji, a testom impulsnog odziva prikazuju se reakcije bruto inozemnog duga na promjene ključnih varijabli za dvije standardne devijacije u kratkom i dugom roku. Rezultati Grangerovog testa uzročnosti su pokazali da postoji uzročna veza u smjeru od deficita državnog proračuna i robne razmjene prema bruto inozemnom dugu. S druge strane, postoji uzročna veza u smjeru od bruto inozemnog duga prema kamatnom diferencijalu. Dekompozicija varijanci prognostičkih pogrešaka je pokazala da najveći značaj u objašnjenju varijabiliteta bruto inozemnog duga imaju varijable deficit državnog proračuna i deficit tekućeg računa bilance plaćanja.The sharp rise of external debt in Croatia in the last decade was the result of different endogenous and exogenous factors of external indebtedness. The share of gross external debt to gross domestic product has exceeded the ratio of 100 percent while worsening other indicators of external debt. Symbolically speaking the problem of external debt hangs like a Damocles sword over the Croatian economy. The aim of this paper is to explore the interdependence between the factors which led to a sharp increase of foreign debt in Croatia and to suggest the measures to overcome the problem of indebtedness. Determinants of external debt used in the econometric analysis are merchandise trade deficit, real effective exchange rate, interest rate differential and the budget deficit. In order to investigate the dynamic interdependence between the variables econometric VAR model was built. It assumes that all variables in the model are potentially endogenous. Granger causality test was used to determine the correct order of variables in factorization while the test of impulse responses explains the reaction of the gross external debt to two standard deviation changes in key variables in the short and the long run. The results of Granger causality tests have shown that there is a causal relationship in the direction from budget and merchandise trade deficit to gross external debt. On the other hand, there is a causal relationship in the direction from the gross external debt to interest rate differential. Forecast error variance decomposition has shown that the greatest importance in explaining the variability of the gross external debt has budget deficit and current account deficit