The Finnish Equity Market in the Second World War : Geopolitical Crisis from Investor Perspective

Tämän tutkimuspaperin tarkoitus on näyttää, kuinka Suomen osakemarkkinat käyttäytyivät toisen maailmansodan aikana. Tutkimuksen ytimessä on kuvailla, minkälaisia tuottoja sijoittajat saivat vuosina 1937–1947 ja kuinka pörssi toimi instituutiona sodan aikana. Tutkimus kysyy, kuinka pörssi reagoi lähestyvän sodan uhkaan ja voiko pörssi ylipäätään kertoa jotain aikalaisten odotuksista sodan ja sen käänteiden suhteen. Osakemarkkinan kehitystä verrataan myös Tanskan, Saksan, Ranskan, Ruotsin, Yhdysvaltojen ja Yhdistyneen Kuningaskunnan osakemarkkinoiden kehitykseen vastaavalla ajanjaksolla. Tutkimus käyttää osakkeiden hintadataa pääasiallisena lähteenä. Pörssidatan lisäksi tutkimus hyödyntää anekdoottista tutkimusaineistoa aiemmista tutkimuksista sekä Kauppalehden vuosien 1939 ja 1944 numeroita aineistonaan. Metodia voi kutsua taloudelliseksi arkeologiaksi missä finanssidatan annetaan määrittää, missä kohtaa historian tärkeät käänteet ovat aikalaisten käsityksen mukaan tapahtuneet, sen sijaan että historioitsija päättäisi ne jälkikäteen. Tutkimukseen on kerätty myös Helsingin pörssiin listattujen yhtiöiden tulokset 1937–1947. Näiden avulla on pystytty laskemaan pörssin P/E –luku eli yritysten pörssihinnoittelua kuvaava tunnusluku. Siten aiempi anekdoottinen todistusaineisto vuoden 1945 pörssikuplasta on voitu todistaa, sillä tunnusluvut nousivat reilusti yli tutkimusjakson keskiarvon tänä ajankohtana. Tutkimus käyttää hyväkseen myös efektiivistä osinkotuottoa ja osakkeiden hintaa suhteessa nimellisen kirjanpitoarvoon per osake pörssin hinnoittelun kuvaamiseen. Pörssi oli sodan aikana tarpeeksi tehokas, jotta pörssidataa voi käyttää luetettavana lähteenä. Tutkimuksen lopputulemana on, että pörssi reagoi selkeästi nousevaan sodanuhkaan erityisesti elokuun 1939 Molotov-Ribbentrop-sopimuksen jälkeen ja alkoi hinnoittelemaan tulevaa sotaa syksyllä 1939 osakkeisiin. Talvisodan pörssi oli kiinni, mutta sodan jälkeen vuoteen 1942 asti pörssi nousi inflaation nostaessa päätään. Vuoden 1942 jälkeen pörssi toimi selkeästi turvapaikkana sijoittajien säästöille, eikä yhtiöiden fundamenteilla ollut sijoittajille niin väliä kuten nousseet arvostuskertoimet osoittavat. Sodan jälkeen pörssi nousi voimakkaasti spekulatiiviseen kuplaan 1945, mutta romahti yhtä nopeasti ja yhdessä sodanjälkeisen inflaation kanssa sijoittajien reaalituotot jäivät vaatimattomiksi: Helsingin pörssi menetti noin 60 % arvostaan ja pankkiosakkeet peräti 90 % arvostaan vuosien 1937–1947 aikana. Verrattuna muihin yllämainittuihin pörsseihin, Helsingin pörssi jakoi samanlaisia piirteitä Ranskan osakemarkkinan kanssa. Rahan printtaaminen, reaalitavaroiden pula ja nouseva inflaatio ajoi rahaa osakkeisiin, jotka nousivat sodan aikana voimakkaasti mutta laskivat sodan päättyessä. Inflaatio ja pörssiromahdus efektiivisesti tuhosivat sijoittajien säästöt.The aim of this paper is to show how the Finnish stock market performed during the Second World War. The focus of this study is to show what kind of returns the stock market delivered to investors during 1937–1947 and how the Helsinki stock exchange functioned during the war. The papers ask, did the Finnish stock market react to the heightened risk of world war or, sequentially, to changes in fortunes of war. This paper also puts the Finnish stock market in comparison with the other war time stock markets in Denmark, France, Germany, Sweden, U.K. and U.S.A. This paper should be viewed as part of a growing family of studies using financial data as a main source. There are no retrospective distortions in financial data, in this case equity bid prices, giving this approach advantage compared to more traditional sources such as diaries or oral sources based on memories. The financial data determines the critical turning points as contemporaries saw them, instead that a historian determines them afterwards. The main method of this paper could be described as financial archaeology: the available financial data, namely stock bid prices in the Helsinki stock exchange is used to see how the stock market and different industries performed during the war. Investors are generally well informed citizens and radical changes in bid prices indicate changing evaluation of the war situation, thus telling how contemporaries viewed the situation form their view point. The author has also collected earnings data for companies listed in the Helsinki Stock Exchange. With this data, the price to earnings ratio has been constructed for the Finnish stock market to study the price level of the market. This study also uses dividend yields, price to nominal book values and market cap to GDP as indicators of investors perception. The efficiency of the war time stock exchange is also under critical evaluation: with no efficient market, the use of financial data is not reliable. It is concluded that based on the volume of trading and anecdotal evidence, the Finnish stock market was efficient enough to draw conclusions from the stock market data. The study concludes that the Finnish stock market reacted evidently to the heightened risk of war. The stock market reached its top in 1937 and experiences a major slump after the Molotov–Ribbentrop pact in August 1939. The stock market was closed during the Winter war, but rose afterwards till 1942 as investors looked for a safe haven against the rising inflation. The government forced heavier regulation on the stock market in 1942 and diminishing chances for the Axis to win the war became evident. Previous anecdotal evidence from the stock market bubble of 1945 is confirmed with earnings data as the stock market rose way above its fundamentally accepted value after the war. The rampaging inflation, especially after the war, effectively wiped out the Finnish stock market as the 1937–1947 total return was -60% for the whole stock market and -90% for the bank stocks. When compared to the other stock markets mentioned above, the Finnish stock market shares some similarities with the French stock market: heavy debt monetization leading to higher inflation and the escape to real values propelled a stock market boom during the war, followed by a severe market collapse and evaporation of the real values of stocks