Determination of the fair squeeze-out compensation for minority shareholders of the joint-stock company blisk montaža d.d.

V magistrski nalogi obravnavamo institut primerne denarne odpravnine v postopku iztisnitve manjšinskih delničarjev iz delniške družbe, s poudarkom na načinu in merilih njenega določanja. Ker so države institut iztisnitve manjšinskih delničarjev uredile na precej različne načine, smo v nalogi nadalje predstavili primerjalnopravno analizo ureditev instituta iztisnitve manjšinskih delničarjev v ZDA ter Zvezni Republiki Nemčiji. Teoretični obravnavi problema sledi praktični izračun poštene vrednosti celotnega lastniškega kapitala podjetja Blisk Montaža d.d. ter posledično primerne denarne odpravnine za delnice iztisnjenih manjšinskih delničarjev omenjenega podjetja. Po slovenski ureditvi sta mogoči dve vrsti iztisnitve, in sicer iztisnitev po Zakonu o gospodarskih družbah (Ur. l. RS št. 42/2006, v nadaljevanju »ZGD-1«) in iztisnitev po Zakonu o prevzemih (Ur. l. RS 79/2006, v nadaljevanju »ZPre-1«). V nalogi je podrobneje predstavljena ureditev korporacijskega instituta iztisnitve manjšinskih delničarjev, ki je urejena z določili od 384. člena do 388. člena ZGD-1. Ugotovili smo, da zakon ne daje konkretnih vsebinskih meril, ki jih je treba upoštevati pri določanju primerne denarne odpravnine, temveč v zvezi s tem vsebuje predvsem proceduralne varovalke. Primerna denarna odpravnina je pravni standard, katerega vsebino je treba v vsakem konkretnem primeru posebej napolniti s pomočjo metod in standardov ocenjevanja vrednosti podjetja, ob upoštevanju premoženjskega in profitnega stanja družbe v tistem trenutku, ko skupščina sklepa o izključitvi manjšinskih delničarjev. V nadaljevanju naloge na podlagi pregleda MSOV, sodne prakse ter strokovne teorije in prakse podajamo vsebinska izhodišča (kot so podlaga vrednosti, uporaba metod ocenjevanja, uporaba pribitkov in odbitkov, ustrezna raven vrednosti itd.) za določitev primerne denarne odpravnine z namenom zapolniti navedeni pravni standard. Medtem, ko so nekatera izhodišča (neuporaba odbitkov za manjšinskega lastnika ali za pomanjkanje tržljivosti, poštena vrednost kot vrsta vrednosti ter raven vrednosti, ki velja za kontrolni delež) jasna in nedvoumna, bodo druga (uporaba premij za kontrolo, upoštevanje sinergijske vrednosti) najbrž še dolgo časa predmet burnih razprav med ocenjevalci vrednosti. V empiričnem delu naloge smo ob upoštevanju namena in predmeta ocenjevanja vrednosti ter izbrane vrste vrednosti, kot najustreznejši pristop k ocenjevanju vrednosti podjetja Blisk Montaža d.d. izbrali na donosu zasnovan način ocenjevanja vrednosti (metoda diskontiranja denarnega toka) ter na sredstvih zasnovan način ocenjevanja vrednosti (metoda prilagojenih knjigovodskih vrednosti). Kot pošteno vrednost smo izbrali višjo izmed obeh ocenjenih vrednosti.In the master thesis we discuss a squeeze-out of minority shareholders, with an emphasis on the method and criteria for determining an adequate cash compensation. Because of the fact that many States have regulated the squeeze-out right of the majority shareholder in quite a variety of ways, we furthermore present a comparative analysis of the regulation concerning minority squeeze-outs in the USA and Germany. After the discussion regarding theoretical issues we present the process of determining the fair value of the total equity of the company Blisk Montaža d.d. and subsequently the adequate cash compensation for the shares of the squeezed-out minority shareholders of the abovementioned company. Slovenian law currently provides for two different regimes on the squeeze-out of minority shareholders. The first one is provided for in the Company Act (Official Journal RS št. 42/2006, hereafter »ZGD-1«). The second one is provided for in the Takeover Act (Official Journal RS 79/2006, hereafter »ZPre-1«). In the thesis we put the emphasis on the regulation of the corporate squeeze-out of minority shareholders, which is regulated with the provisions from article 384 to article 388 of the ZGD-1. We conclude that the law offers many procedural safeguards but is lacking in criteria for adequate cash compensation determination. Adequate cash compensation is namely a legal standard, the content of which has to be determined in each individual case by applying the methodology and standards of business valuation and considering the financial and future earnings prospects of the company on the date when the general meeting of a stock company passes the squeeze-out resolution. By reviewing the International Valuation Standards, case law and academic theory we outline the substantive criteria for determining an adequate cash compensation in a squeeze-out (such as the standard of value, valuation method, application of minority discount and discount for lack of marketability, level of value etc.) with the aim of offering substantive, contend – related clarification of this legal standard. While some of the criteria (not allowing a discount for lack of marketability or minority status, fair value as the appropriate standard of value and the control level of value) are clear, others (use of a control premium, post-valuation synergies) will be the subject of heated debates between business appraisers for a long time. In the empirical part of the thesis we identified by taking under consideration the purpose of valuation, the subject of valuation and the standard of value the income approach (discounted cash flow method) and the asset-based approach (adjusted book value method) as the most appropriate approaches to valuing the company Blisk Montaža d.d. We determined that the fair value is the higher of both values