Calendar anomalies in European listed real estate securities

Kiinteistösijoittamisen suosion kasvu viime vuosien aikana on heijastunut myös listattuihin kiinteistöarvopapereihin. Suoria kiinteistösijoituksia vaivattomampana, mutta samoja etuja tarjoavana vaihtoeh-tona kiinteistöarvopaperit ovat löytäneet tiensä monen sijoittajan salkkuun. Listattuja kiinteistöarvopapereita on yleistäen kahta eri luokkaa: REIT eli tietyntyyppinen rahastorakenteinen yhtiö sekä tavanomaisempi kiinteistösijoitusyhtiö. Julkisen kaupankäynnin kohteena oleminen voi osaltaan tuoda uusia huomiotavia seikkoja kiinteistösijoittamiseen, sillä arvopaperimarkkinat eivät välttämättä aina noudata teorian mukaisia arvonmäärityksiä. Näitä teoriasta poikkeavia tapauksia on syytä tutkia myös kiinteistöarvopapereiden kohdalla. Tässä tutkielmassa analysoidaan listattujen kiinteistöarvopaperien tuottojen herkkyyttä kalenteriajankohdille eurooppalaisilla markkinoilla ajalla 1.1.1990 – 31.3.2016. Tuottoja analysoidaan kolmen eri kalenteriajankohdan perusteella: viikonpäivän, kuukauden sekä vuodenajan (jaolla talvi ja kesä). Analyysin tarkoituksena on selvittää, onko jollain ajankohdalla jotain vaikutusta tuottoihin. Tuottoja tarkastellaan markkinapaikan, yhtiömuodon sekä kiinteistösektorin kannalta. Aineistona käytetään indeksejä. Analyysin tulokset osoittavat, että Euroopan laajuisesti on havaittavissa käyttäytymismalli kiinteistöarvopaperien tuotoissa, jossa maanantailla on tuottoihin negatiivinen vaikutus ja perjantailla positiivinen. Myös muutamissa yksittäisissä maissa oli havaittavissa sama ilmiö. Yhtiömuodon kannalta ei löytynyt eroa REIT:ien ja muiden välille. Kiinteistösektoreista maanantai vaikutti negatiivisesti teollisuuskiinteistöjen tuottoihin ja perjantai positiivisesti toimisto- ja asuinkiinteistöjen tuottoihin. Kuukau-den merkityksestä löytyi todisteita ainoastaan Sveitsistä, jossa tammikuulla todettiin olevan positiivinen vaikutus tuottoihin. Millään yhtiömuodolla tai kiinteistösektorilla ei todettu vastaavaa herkkyyttä tiettyyn kuukauteen. Talvikaudella (marras-huhtikuu) havaittiin olevan positiivinen vaikutus tuottoihin neljän eri maan markkinoilla, sen sijaan millään tietyllä yhtiömuodolla tai kiinteistösektorilla ei vaikutuksia havaittu. Tulosten perusteella voidaan todeta, että ajankohdalla on vaikutusta kiinteistöarvopapereiden tuottoihin. Havainnot vahvistavat aiempia tutkimuksia aiheesta. Tutkielman tuloksien perusteella sijoittajat voivat myös mukauttaa sijoitusstrategioitaan seuraamaan ja hyödyntämään markkinoiden liikkeitä tehokkaammin.The popularity of real estate investments has increased during the past few years and this has also been visible in the listed real estate securities markets. As a more accessible and easy alternative to direct real estate investments, listed real estate securities have found their way into many investors’ portfolio. In general, there are two types of listed real estate securities: REITs, i.e. real estate invest-ment trusts which are a type of specific fund-like company and common real estate investment com-panies. Being subject to public trading can add a few new considerations into real estate investing because financial markets do not always follow the principles described in theories. These exceptions from theory should thus be studied in relation to listed real estate securities to determine whether they are present in them or not. In this study, the return characteristics of listed real estate securities in relation to calendrical point in time are studied on a European scope with a sample period of January 1st 1990 to March 31st 2016. Returns are analyzed in three calendrical time point categories: weekday, month and season (division being winter and summer). The aim of the analysis is to determine whether some specific time point has effect on the returns. Returns are analyzed from market place, company form and property sector perspectives. The sample consists of real estate index data. The results of the analysis show that a Pan-European pattern of Monday’s negative effect and Fri-day’s positive effect on returns exists. The pattern was visible in some individual countries as well. Company form did not show any relation to the appearance of the pattern. A negative Monday effect was visible in the industrial property sector and a positive Friday effect in the office and residential sectors. A positive effect of the month of January was observed in Switzerland, while no effect was visible in company form or property sector analysis. The winter season (November to April) has a positive effect on returns in four different markets, while no seasonal effect was observed with spe-cific company forms or property sectors. According to the results, it can be stated that calendrical points in time have effect on listed real estate securities’ returns. The observations align with previous studies on the topic. Based on the results of this study, investors could potentially adjust their strategies to follow and exploit movements in the markets more efficiently