Capital structure arbitrage : exploiting temporary mispricing between equity prices and CDS spreads using the CreditGrades model

This study implements a capital structure arbitrage strategy using the CreditGrades model and checks whether this is able to generate excess returns. Using a new methodology to identify mispricing triggers, and taking the EuroStoxx and a European Large Cap Bond Index as our benchmark portfolios, we find that our strategy is able to produce a significant alpha during the period between 2008 and 2015 (2.3% in annualized terms). We find however that our strategy is very dependent on trading opportunities, which tend to occur only when volatility rises above certain levels. In periods of prolonged low volatility, our strategy tends to generate weaker returns. As example, while in the period between 2008 and 2011 we obtain a significant annual alpha of 5.7%, in the period between 2012 and 2015 our alpha is only 0.25% and not statistically different from 0. Therefore, we can conclude our strategy is not able to deliver constant and significant abnormal returns in all periods.A presente dissertação visa implementar uma estratégia assente em oportunidades de arbitragem relativas à estrutura de capital. Para tal, recorremos ao modelo CreditGrades e de seguida procuramos apurar se tal estratégia é capaz de gerar retornos incrementais. Sugerimos uma nova metodologia para identificar fatores que possam desviar os preços dos seus valores teoricamente justos e utilizamos o índice EuroStoxx e European Large Cap Bond Index como portfolios de referencia. Concluimos pelos resultados encontrados que a estratégia apresentada é capaz de gerar um alfa de 2.3% anualizado entre 2008 e 2015.Não obstante, reconhecemos que a estratégia que apresentamos depende de oportunidades de arbitragem existentes no mercado, as quais são mais comuns em períodos de aumento de volatilidade. Durante períodos de volatilidade contida, a estratégia que propomos apresenta resultados menos promissores. Entre 2008 e 2011 obtemos um alfa de 5.7%, enquanto que entre 2012 e 2015 registamos um valor inferior, de 0.25%, o qual é estatisticamente insignificante. Face a estes resultados, concluímos que a estratégia apresentada não é capaz de gerar retornos constantes e significativamente superiores em todos os períodos de tempo