ANALYSE INSTITUTIONNELLE ET ORGANISATIONNELLE DES LOGIQUES ET DES FONCTIONS DU CAPITAL-RISQUE AU JAPON

Venture capital draws a lot of attention due to its role in financing innovation. Also because it focuses on firms that are banned from traditional channels due to informational opacity and high moral-hazard risks. Yet among those firms one might often find a future leader. In this thesis we focus on Japan where venture capitalism has been introduced in the 1960s. We use the comparative institutional analysis framework to identify the causes of the change in the VC economic function which is in Japan: financing later stage firms to prepare their IPO. This is very different from the US case. We find that the causes are due a historical and a regulatory setting that has been reinforced by the organizational structures adopted by the VC firms. In Japan, hierarchical VCs are dominant and this leads them to hands off (or arm's length) financing which needs little incubation support. This lack of implication reduces the ability of certifying the issuing firms in the IPO process. We also find an evidence of the historical legacy in the fact that only the subsidiaries of the top 3 underwriters are able to reduce the underpricing at the IPO. This happens when the parent company is the lead underwriter.Le capital-risque attire l'attention par son rôle dans le financement de l'innovation et parce qu'il s'intéresse aux firmes qui ne peuvent prétendre aux canaux traditionnels du fait d'une grande opacité et de risques d'aléa moral importants. Pourtant parmi celles-ci, se trouvent souvent des géants en devenir. Notre travail porte sur le cas du capital-risque au Japon où il y a été introduit dès les années 1960. Nous partons d'une analyse institutionnelle comparée pour déterminer les causes du changement de la fonction économique du capital-risque, à savoir l'investissement dans des firmes mûres pour préparer l'entrée en Bourse, qui diffère des observations du cas américain. Les causes sont historiques et réglementaires et se sont prolongées dans le mode d'organisation même des firmes de capital-risque (VC) adopté en réponse à cet environnement. Au Japon, les VC hiérarchiques dominent le secteur et cela les oriente vers un financement plutôt transactionnel de firmes mûres n'ayant pas besoin de services à l'incubation. Cette faible implication réduit la capacité des VC à certifier les entreprises candidates à l'IPO. Nous retrouvons, néanmoins, une trace de l'héritage historique dans le fait que, seules les VC filiales de maisons de titres dominantes sont en mesure de réduire la décote à l'IPO, et ce, lorsque que la maison mère dirige l'opération