Monetary Policy and Credit Cycles: A DSGE Analysis

The recent fi nancial crisis revealed several flaws in both monetary and fi nancial regulation. Contrary to what was believed, price stability is not a suffi cient condition for financial stability. At the same time, micro-prudential regulation alone becomes insu fficient to ensure the financial stability objective. In this paper, we propose an ex-post analysis of what a central bank could have done to improve the reaction of the economy to the financial bubble. We study by means of a fi nancial accelerator DSGE model the dynamics of our economy when the central bank has, fi rst, only traditional objectives, and second, when an additional financial stability objective is added. Overall, results indicate that a more aggressive monetary policy would have had little success in improving the response of the economy to the financial bubble, as the actions of the central bank would have remained limited by the use of a single instrument, the interest rate.La crise financi ère r écente a r év el é plusieurs défaillances dans la r églementation mon étaire et fi nanci ère. Contrairement a ce que l'on croyait, la stabilit é des prix n'est pas une condition su ffisante pour assurer aussi la stabilit é financi ère. En même temps, la réglementation micro-prudentielle s'est av ér ée elle aussi insu ffisante pour assurer l'objectif de stabilit é financi ère. Dans cet article, nous proposons une analyse ex-post de ce qu'une banque centrale aurait pu faire afi n d'am éliorer la r éaction de l' économie à la bulle fi nanci ère. Nous étudions à l'aide d'un mod èle DSGE avec acc élérateur financier la dynamique de notre économie lorsque la banque centrale a, d'abord, seulement des objectifs traditionnels, et ensuite, quand un objectif supplémentaire, celui de stabilit é fi nanci ère, est rajout é. Dans l'ensemble, les r ésultats indiquent qu'une politique mon étaire plus agressive aurait eu peu de succ ès dans l'am élioration de la r éaction de l' économie aux chocs financiers, car les actions de la banque centrale auraient été limit ées par l'utilisation d'un instrument unique, le taux d'int erêt