A European Disease?<br>Non-tradable inflation and real interest rate divergence

URL des Documents de travail : http://ces.univ-paris1.fr/cesdp/cesdp2016.htmlDocuments de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne 2016.44 - ISSN : 1955-611XThis paper studies the contribution of real interest rate divergence to the dynamics of the relative price of non-tradables within Europe. Based on a model by De Gregorio et al. (1994), it shows that the real interest rate fall in the Euro Area (EA) periphery following the single currency's inception induced an increase in the relative price of non-tradable goods. using a new dataset, it documents the dynamics of the tradable and the non-tradable sectors over 1995-2013 and the expansion of the non-tradable sector in the periphery before the euro crisis. it then carries out an econometric estimation for 11 EA countries over 1995-2013 and quantifies the contribution of the pure Balassa-Samuelson effect and the impact of the interest rate on non-tradable relative prices. Diverging evolution in the interest rate impacted greatly the evolution of non-tradable relative prices within the euro area over the period. In Greece, the fall in the real interest rate over 1995-2008 could explain almost half of the non-tradable price increase relative to the EA average, while in Germany the increase in the real interest rate might have contributed up to 7% of the decrease of the non-tradable price relative to the average of the EA.Cet article étudie dans quelle mesure la divergence des taux d'intérêt réels a contribué à la dynamique du prix des biens non échangeables en zone euro. Partant d'un modèle proposé par De Gregorio et al. (1994), il montre que la baisse du taux d'intérêt réel dans les pays périphériques de la zone euro (ZE) après l'adoption de la monnaie unique a induit une augmentation du prix relatif des biens non échangeables. L'utilisation d'une nouvelle base de données permet de documenter la dynamique des secteurs abrités et ouverts sur la période 1995-2013 et de montrer l'expansion du secteur abrité dans les pays périphériques avant la crise de l'euro. Une estimation économétrique est menée pour 11 pays de la ZE sur la période 1995-2013 pour quantifier la contribution de l'effet Balassa-Samuelson et l'impact du taux d'intérêt sur les prix relatifs des biens non échangeables. Il semble que la divergence dans l'évolution des taux d'intérêt a fortement impacté l'évolution des prix des biens non échangeables dans la zone euro sur la période. En Grèce, la baisse du taux d'intérêt réel sur la période 1995-2008 pourrait expliquer près de la moitié de l'augmentation des prix des biens non échangeables par rapport à la moyenne de la ZE, alors qu'en Allemagne, l'augmentation du taux d'intérêt réel pourrait expliquer 7 % de la diminution du prix des biens non échangeables par rapport à la moyenne de la ZE