The impact of credit ratings in the capital structure choice of firms

Mestrado em Economia Monetária e FinanceiraEste Trabalho Final de Mestrado procura analisar se empresas cotadas em alguns índices acionistas europeus têm em conta os ratings de crédito, e respectivos downgrades ou upgrades, na tomada de decisão relativa à estrutura de capital da empresa. A hipótese afirma que as empresas que estão perto de uma mudança de nível de rating, ou seja, as empresas que têm um mais ou menos na sua classificação (e.g. A+ ou BB-), tendem a emitir menos dívida relativamente ao seu capital próprio de modo a não incorrer em custos adicionais. A base deste estudo é a Teoria CR-CS de Kisgen, apresentada no seu artigo de 2006 intitulado " Credit Ratings and Capital Structure", que incide sobre as empresas dos EUA, enquanto este estudo incide sobre empresas Europeias que constituem os índices acionistas de Portugal, Espanha, Itália, Grécia, França e Alemanha. As principais conclusões são que as empresas Portuguesas tendem a emitir mais dívida líquida em relação ao capital próprio líquido perto de uma mudança de nível de rating (cerca de 1%, considerando instituições financeiras na amostra; cerca de 2% e 5% para os períodos de 1996 a 2011 e de 1996 a 2006, respectivamente, excluindo instituições financeiras) e as empresas italianas, incluindo instituições financeiras, tendem a emitir mais 3% de dívida líquida comparativamente ao seu capital próprio quando perto de uma mudança de nível de rating. Quanto aos outros países considerados, nenhuma relação estatisticamente significativa foi identificada, bem como considerando a amostra total (seis países), incluindo ou excluindo as instituições financeiras.The aim of this study is to assess whether firms listed on some European stock exchange indexes take into account credit ratings, and respective downgrades or upgrades, in their decision making with regard to their capital structure. The costs associated with a credit rating change are not considered in the traditional capital structure theories. The hypothesis states that firms that are near a credit rating change, i.e. firms that have a plus or a minus credit rating, will tend to issue less debt comparing to equity, so that they will not incur in additional costs. The base of this study is Kisgen's CR-CS Theory, presented in the 2006 paper entitled "Credit Ratings and Capital Structure", which focus on USA firms while I will consider European firms that constitute the indexes of Portugal, Spain, Italy, Greece, France and Germany. The main findings are that Portuguese firms tend to issue more net debt relative to equity (approximately 1%, including financial institutions in the sample; approximately 2% and 5% for the time periods 1996-2011 and 1996-2006, respectively, excluding financial institutions) when near a broad rating change and Italian firms, including financial institutions, tend to issue approximately 3% more net debt relative to equity when near a broad rating change. As regards the other countries considered in this study, no statistically significant relationship was identified, as well as when considering the sample of all six countries, whether including financial institutions or not