The effects of exchange rate risk on local currency sovereign bond yields in Colombia

Este documento estudió el impacto de la devaluación y la volatilidad de la tasa de cambio sobre la estructura a plazos de las tasas de interés en Colombia durante el periodo 2008 - 2020. Para este fin se utilizaron modelos de series de tiempo univariados y multivariados con umbrales. Entre los resultados se observó un efecto no lineal de la devaluación y la volatilidad de la tasa de cambio sobre el nivel y la pendiente de la curva. El empinamiento generado por un choque de devaluación se duplica en escenarios de alta devaluación y volatilidad, sin embargo para este último el impacto es de de mayor tamaño y duración. A diferencia de los modelos lineales, las desvalorizaciones generadas por un mayor nivel de endeudamiento resultaron ser significativas en escenarios de alta incertidumbre de la tasa de cambio. Además encontramos que los inversionistas valoran más niveles bajos de volatilidad que bajas devaluaciones del tipo de cambio ante un incremento en la aversión al riesgo global.In this article, we study the impact of exchange rate depreciation and volatility on the sovereign yield curve during the 2008 - 2020 timeframe. We do this by estimating univariate and multivariate time series models and a threshold vector autoregressive model. Our findings support the presence of nonlinearities in the relationship between the exchange rate risk and the yield curve level and slope. The bearish steepening resulting from a depreciation shock is doubled when the depreciation and volatility are above the threshold, however when the volatility is high the impact is bigger and lasts longer. Contrary to lineal models, an increase of the level of the public debt has a significant impact on the yield curve level as sovereign bonds have been devalued during periods of high exchange rate volatility. Besides, our results suggest that in presence of a risk aversion shock, investors appreciate low volatility rather than low exchange rate depreciation.Efecto del riesgo de tipo de cambio en la rentabilidad de los bonos soberanos en Colombia Enfoque Entender si la devaluación y la volatilidad de los tipos de cambio sobre las tasas de interés del mercado resulta de gran importancia para los hacedores de política y los participantes del mercado de valores. Para los primeros porque deben evitar la toma excesiva de riesgos por parte de los agentes financieros con el fin de garantizar la estabilidad macroeconómica y para los segundos, por las implicaciones que conlleva esta relación sobre las decisiones de inversión y de gestión de portafolios. Este artículo evalúa el efecto de la devaluación y la volatilidad de la tasa de cambio sobre la estructura a plazos de las tasas de interés en Colombia para el periodo 2008 - 2020. Específicamente, el artículo busca responder los siguientes interrogantes. Primero ¿cómo se relaciona la devaluación y la volatilidad de la tasa de cambio con las tasas de interés de mercado? Segundo, ¿Cuál es el tamaño y duración del impacto? Tercero, ¿existen efectos no lineales en dicha relación? Contribución La principal contribución del estudio es la cuantificación y estimación de la dinámica del impacto de la devaluación y la volatilidad de la tasa de cambio sobre las tasas de interés de mercado a diferentes plazos en Colombia. En este sentido el documento proporciona nuevas herramientas a los agentes del mercado para la medición y gestión del riesgo de sus inversiones y a los hacedores de política en la implementación de medidas encaminadas a garantizar la estabilidad financiera. Resultados Los principales resultados obtenidos muestran un efecto no lineal de la devaluación y la volatilidad del tipo de cambio sobre el nivel y la pendiente de la curva de rendimientos. En particular se encontró que el empinamiento generado por un choque de devaluación se duplica en escenarios de alta devaluación y alta volatilidad, siendo este último de mayor tamaño y duración. Adicionalmente se encontró a partir de los modelos TVAR que un mayor nivel de endeudamiento genera una desvalorización de los títulos de deuda, ajustando la curva de rendimientos al alza, en escenarios de alta incertidumbre de la tasa de cambio. Además, encontramos que, ante un choque de aversión al riesgo, los inversionistas valoran más niveles bajos de volatilidad que bajas devaluaciones del tipo de cambio Frase destacada: La principal contribución del estudio es la cuantificación y estimación de la dinámica del impacto de la devaluación y la volatilidad de la tasa de cambio sobre las tasas de interés de mercado a diferentes plazos en Colombia