Taux d'intérêt, financement et performances des entreprises

Interest Rates, Financing and Firms' Performance -The structure of the financing of firms has changed over the last twenty years: indebtedness increased in relation to share capital in the seventies, but the trend has reversed itself in the last ten years. This financing structure can be related to Tobin's "q" ratio which measures the market value of a firm holding a unit of capital stock: the market value of firms does not seem to be independant from the way they divide their liabilities into indebtedness and share capital. Indebted firms are less appreciated by the markets. The improvement of productivity and the easing of the constraints of indebtedness contribute greatly to explaining the dynamism of industrial investment since the mid eighties, well above and beyond the upswing of predicted demand. However, to hold in check their indebtedness rate when there are high real interest rates, firms can be led to limit their investment or to resort to price increases. The continuation of such levels in France is undoudtedly a handicap, but the harmonization of rates in Europe is likely to have different effects on the French and West German balance of trade. The capacity of capital flows to produce a supply which compensate for these effects depends on the dynamism and efficiency of the investment programs within a single European Market.La structure de financement des entreprises s'est déformée depuis vingt ans : si l'endettement s'est accru par rapport aux fonds propres au cours des années soixante- dix, l'évolution inverse s'observe depuis une dizaine d'années. On peut mettre en relation cette structure de financement et le ratio "q" de Tobin, qui mesure la valeur de marché d'une entreprise détenant une unité de stock de capital : la valeur de marché des entreprises n'apparaît pas indépendante du partage de leur passif entre endettement et fonds propres ; les entreprises endettées sont moins appréciées par les marchés. L'amélioration de la rentabilité et l'allégement de la contrainte d'endettement contribuent largement à expliquer le dynamisme de l'investissement industriel depuis le milieu des années quatre-vingt, bien au-delà du redressement des perspectives de demande. Cependant, pour garder la maîtrise de leur taux d'endettement dans un contexte de taux d'intérêt réels élevés, les entreprises peuvent être amenées à limiter leur investissement ou encore à recourir à des hausses de prix. Si la persistance de tels niveaux en France est incontestablement un handicap, l'harmonisation des taux en Europe est susceptible de produire des effets différents sur les balances commerciales de la France et de l'Allemagne. La capacité des flux de capitaux à susciter une offre compensatrice de ces effets dépend du dynamisme et de l'efficacité des programmes d'investissement au sein d'un marché européen unifié.Tasas de interés, financiamiento y resultados de las empresas - La estructura de financiamiento de las empresas se deformó desde hace veinte años : si el endeudamiento se acrecentó con relación a los fondos propios en el transcurso de los añios setenta, desde hace diez años, se registra, en cambio, una evolución inversa. Se puede relacionar esta estructura de financiamiento con el ratio "q" de Tobin que mide el valor de mercado de una empresa que cuenta con una unidad de stock de capital : el valor de mercado de las empresas no es independiente del reparto de su pasivo entre endeudamiento y fondos propios ; los mercados aprecian menos a las empresas endeudadas. La mejora de la rentabilidad y el aligeramiento del peso de la deuda contribuyen amphamente a explicar el dinamismo de la inversion industrial desde mediados de la decada de los ochenta, que va más alla del restrablecimiento de las perspectivas de la demanda. No obstante, para mantener el control de su tasa de endeudamiento en un contexto caracterizado por tasas de interés reaies elevadas, las empresas pueden verse conducidas a limitar su inversion o bien, a recurrir a alzas de precio. Si la persistencia de tales nivelés en Francia constituye, si duda alguna, un handicap, la harmonización de las tasas en Europa es susceptible de producir efectos diferentes en las balanzas comerciales de Francia y Alemania. La capacidad de los flujos de capitales para suscitar una oferta compensadora de tales efectos, depende del dinamismo y de la eficacidad de las programas de inversión en el seno de un mercado europeo unificado.Fayolle Jacky. Taux d'intérêt, financement et performances des entreprises. In: Economie et statistique, n°239, Janvier 1991. Le transport routier de marchandises ... / Taux d'intérêt, financement et performances des entreprises / La dispersion des salaires de l'Etat / Les échanges au sein de la famille. pp. 19-35