Monnaie et inflation : quelques leçons de l'expérience américaine des dix dernières années

Money and inflation : a few teachings of USA's experience during the ten last years by - Based on discussions in the USA over the last ten years, the author offers an interpretation of the inflationary process by referring to two sets of phenomena. These phenomena are first studied separately, later in terms of their interaction. • The first set concerns the structural changes in the conditions of production (slowdowns in improvement of average industrial productivity, modifications in the growth rates of industries...). An analysis of these structural changes within the framework of a competititve economy leads to an analysis of their consequences, especially with regard to growth of indebtedness, shortages of capital for new investment and the malfunctioning of financial markets. • The second set of phenomena concerns the behaviour of the economic agents in these circumstances (anticipations and wealth constraints take a prominent part) and the nature of the market adjustments. By studying the interaction between these two sets of phenomena and taking into account the role of money, it is possible to understand both the persisting inflationary trend and the wide fluctuations of the inflation rate about the general trend. Changes in inventories and the instability of structures of indebtedness play an important part in the process. Their combined influence will lead to a liquidity crisis which is all the more acute as the preceding rate of credit expansion was larger. Thus monetary policy is partly responsible for amplitude of the acceleration of inflation. But this responsibility must not be exagerated because, in any event, the structural, sources of inflation are beyond the reach of manipulations of the money stock.A partir des observations faites aux États-Unis depuis une dizaine d'années, l'auteur propose une interprétation du processus inflationniste en faisant référence à deux ensembles de phénomènes. Ces derniers sont d'abord étudiés séparément, puis on cherche à établir leur interaction. Le premier ensemble concerne les changements structurels dans les conditions de la production (ralentissement dans les progrès de la productivité moyenne dans l'industrie, modifications dans les rythmes de croissance des industries...). L'analyse de ces changements structurels dans le cadre d'une économie de concurrence conduit à souligner leurs conséquences, en particulier sur le développement de l'endettement de tous les agents reflétant une pénurie de capital pour les investissements nouveaux et un disfonctionnement des marchés financiers. Le deuxième concerne le comportement des agents placés dans cette situation (anticipations et contraintes patrimoniales jouent fortement) et la nature des ajustements qui s'opèrent sur les, marchés. En recherchant l'interaction de ces deux ordres de phénomènes et en tenant compte du jeu réel de la monnaie, on peut comprendre à la fois la persistance tendancielle de l'inflation et ses amples fluctuations conjoncturelles. Dans cette interaction la formation des stocks et la réalisation de structures d'endettement instables jouent un rôle considérable. Leur conjonction mène à une crise de liquidités d'autant plus aiguë que l'expansion du crédit a été antérieurement plus forte. Ainsi la politique monétaire a une responsabilité dans l'ampleur que prend l'accélération de l'inflation. Mais cette responsabilité ne doit pas être exagérée, parce qu'en tout état de cause les conditions structurelles de l'inflation sont hors de portée des manipulations de la masse monétaire.Moneda e inflación : unas cuantas enseñanzas adquiridas con la experiencia de los Estados Unidos en los diez últimos anos - A partir de observaciones efectuadas en los Estados Unidos desde un decenio, el autor propone una interpretation del proceso inflacionista por medio de una referenda a dos conjuntos de fenómenos. En primer lugar, se estudian estos por separado y luego se intenta determinar su interacción • El primer conjunto concierne los cambios estructurales intervenidos en las condiciones de producción (merma del desarollo de la productividad media de la industria, importantes modificaciones que afectan los ritmos decrecimiento de las industrias...). El análisis de esos cambios estructurales dentro del marco de una economía de competencia encarrila a subrayar sus consecuencias, especialmente su impacto en el desarrollo del adeudamientoide todos los agentes, reflejando una escasez de capital para las nuevas inversiones y mal-funcionamiento de los mercados financieros. • El segundo atane el comportamiento de los agentes que se hallan en esta situación (anticipaciones y sujeciones patrimoniales desempenan un papel importante) y la naturaleza de los ajustamientos que se llevan a cabo en los mercados. Al indagar la interacción de ambos tipos de fenómeno y teníendose en cuenta la acción efectiva de la moneda, es factible comprender a la vez la persistencia tendencial de la inflación y sus extensas fluctuaciones coyunturales. La formación de los stocks y la realización de estructuras de adeudo inestables desempenan un papel de consideración en esta interacción. Su conjunción encarrila a una escasez de liquideces cuanto más aguda que la expansion del credito se averiguo anteriormente más fuerte. Así pues la politica monetaria interviene en la magnitud de la acceleración de la inflación. Mas no cabe dar proporciones excesivas a esta responsabilidad ya que en todo caso las condiciones estructurales de la inflación estan fuera de alcance de las manipulaciones de la masa monetaria.Aglietta Michel. Monnaie et inflation : quelques leçons de l'expérience américaine des dix dernières années. In: Economie et statistique, n°77, Avril 1976. pp. 49-71