Desempenho de fundos de investimento socialmente responsáveis em diferentes estados do mercado

Dissertação de mestrado em FinançasEsta dissertação tem como objetivo avaliar o desempenho de fundos de investimento socialmente responsáveis (FISR) em diferentes estados de mercado bem como avaliar se estes fundos apresentam persistência do desempenho. A amostra é constituída por 130 FISR do mercado norte-americano para o período de Janeiro de 2001 a Dezembro de 2013. Estes fundos estão agrupados em carteiras consoante os critérios sociais, ambientais, de governação empresarial ou produto-relacionados utilizados nas decisões de investimento e/ou consoante a aplicação de filtros do tipo positivo ou negativo. Os resultados evidenciam que, independentemente da metodologia de avaliação do desempenho utilizada, o desempenho de FISR é neutro em relação ao desempenho de ambos os benchmarks socialmente responsável e convencional utilizados. Para além disto, através de modelos totalmente condicionais não se verifica a variação temporal dos alfas e, como tal, conclui-se que o desempenho dos fundos não varia com o estado do mercado. No entanto, passando a analisar o desempenho em diferentes estados do mercado através da inclusão de variáveis dummy para os períodos de crise/recessão e de não-crise/expansão, contata-se que o desempenho é negativo em ciclos de expansão e neutro em ciclos de recessão em relação ao benchmark convencional. Tanto nos ciclos de crise como nos ciclos de não-crise, em média, os fundos apresentam desempenho neutro comparativamente ao mesmo. Quando o desempenho dos fundos é comparado com o benchmark socialmente responsável, este é sempre neutro. Encontra-se ainda evidência favorável ao investimento em FISR que não combinem critérios de exclusão do investimento em empresas associadas a certos produtos (álcool ou tabaco, por exemplo) com critérios sociais, ambientais ou de governação empresarial. As carteiras formadas por estes fundos não apresentam desempenho negativo em períodos de não-crise e expansão. Quanto à persistência do desempenho, esta foi avaliada para períodos de 6, 12, 24 e 36 meses. Através da implementação de tabelas de contingência, tal como seria esperado, existe apenas evidência de persistência das rendibilidades em excesso, mais concretamente, para o curto prazo. Contudo, aplicando a metodologia ranked portfolio approach deixa-se de assistir à persistência das rendibilidades em excesso dos fundos. Ainda através desta metodologia, utilizando rendibilidades ajustadas ao risco observa-se reverso de persistência para horizontes temporais de 24 meses. Assim, conclui-se que, independentemente da metodologia utilizada, não existe evidência de persistência do desempenho de FISR.The purpose of this dissertation is to evaluate the performance and performance persistence of socially responsible mutual funds in different market states. We use a sample composed of 130 US socially responsible mutual funds over the period January 2001 to December 2013. These funds are divided into portfolios constructed on the basis of the social, environmental, corporate governance and product-related criteria used in the investment decision process and/or according to positive or negative screens used. The results suggest that, regardless of the methodology of performance evaluation used, the performance of socially responsible mutual funds is comparable to the performance of socially responsible and conventional benchmarks. Furthermore, when applying conditional models of performance evaluation we do not observe time-varying alphas. Based on these results we conclude there is no evidence that fund performance changes with the state of the market. However, when we use dummy variables to distinguish between periods of crisis/recession and non-crisis/expansion we observe that socially responsible mutual funds show lower performance in expansions and similar performance in recessions relative to the conventional benchmark. In crisis and non-crisis periods, on average, these funds exhibit a comparable performance in relation to the market. When the performance of these funds is analysed in relation to the socially responsible benchmark, fund performance is always comparable to the market. The results also show favourable evidence to the investment in mutual funds that do not combine exclusionary criteria – exclusion of the investment in companies associated with the production of certain products (alcohol or tobacco, for example) - with social, environmental or corporate governance criteria. These funds do not underperform the conventional benchmark in non-crisis and expansion periods. We assess performance persistence for periods of 6, 12, 24 and 36 months. Using contingency tables, as we expected, there is evidence of performance persistence of excess returns for short-term horizons. However, through the ranked portfolio approach methodology we do not observe performance persistence of excess returns. Using this methodology, we document performance reversals for time horizons of 24 months when using risk-adjusted returns. Therefore, we conclude there is no evidence of performance persistence for socially responsible mutual funds