Essays on the informative content of regulatory banking stress tests

The aim of this thesis is to contribute to the current debate on the informative value of regulatory banking stress tests by exploring a more complete and refined analysis of the informative content of their disclosed outcomes. As regulatory stress tests provide information on the ability of tested banks to absorb losses and remain strongly solvent (thus avoiding default), to examine whether this information is new and relevant for market participants and evaluate their reaction, an appropriateinstrument to use is Credit Default Swaps (CDSs). Indeed, CDS spread is a relatively pure pricing of bank default risk (Zhang et al., 2009), over different maturities. Chapter 1 therefore analyzes CDS instruments by mainly asking: which maturity(ies) should be considered to proxy for bank default risk? In an attempt to answer this question, this chapter investigates if there is a maturity of CDS whose spread variations illustrate or summarize that of all the other maturities. Our results suggest that the dynamics in the three shortest CDS maturities (the 6-month, 1-year, and 2-year maturities) might be useful to consider to get a general representation of the dynamics of all the maturities. Moreover, our investigations suggest that the disclosure of stress test results should be informative for all maturities of CDS and should impact their spreads differently. As a result, Chapter 2 questions whether the sole use of the 5-year maturity CDS spreads is sufficient to appreciate the reaction of market participants to the disclosure, and to fully evaluate the informative content of this disclosure. The results show that it is not sufficient. Market participants react differently depending on the maturity of the CDS contract. Hence, we support that only considering the 5-year maturity CDS contracts may lead to an incomplete and partial analysis of the reaction of market participants. This, in turn, can lead to misinterpretations of the informative content of stress test results. Chapter 3 then goes further by studying the determinants of market participants’ reaction considering distinctly the disclosed outcomes of the two scenarios implemented, namely the baseline and the adverse scenarios. The aim is to examine whether both outcomes explain the abnormal movements in tested banks’ CDS spreads considering all maturities, and whether their informative content is identical or not. We find that in times of panic, market participants seem to derive new and relevant information from both scenarios’ outcomes (especially the adverse ones). But, in times of calm, only the baseline scenario outcomes seem to provide them with such information; moreover, we show that this information mainly concerns market participants who have a short-term investment horizon.Cette thèse a pour objectif de contribuer à la littérature sur les tests de résistance réglementaires (stress tests) des banques en menant une étude plus complète et plus affinée du contenu informatif des résultats divulgués des tests. Étant donné que les stress tests fournissent aux marchés des informations sur la capacité des banques testées à absorber des pertes et à rester solidement solvables (évitant ainsi le défaut), pour examiner si ces informations sont nouvelles et pertinentes pour les acteurs du marché et évaluer la réaction de ces derniers, un instrument approprié à utiliser est le Credit Default Swaps (CDSs). En effet, la prime de CDS est une tarification relativement pure du risque de défaut bancaire (Zhang et al., 2009), sur différentes échéances (maturités). Le chapitre 1 analyse donc les instruments de CDS en posant essentiellement la question : quelle(s) maturité(s) doit-on considérer lorsqu'on veut utiliser le spread (ou prime) de CDS comme proxy du risque de défaut bancaire ? Pour tenter de répondre à cette question, ce chapitre examine s'il existe une ou plusieurs maturités de CDS dont les variations de spreads illustrent ou résument celles de toutes les autres maturités. Nos résultats suggèrent que la dynamique des trois plus courtes maturités de CDS (les maturités de 6 mois, 1 an et 2 ans) pourrait être utile à considérer si on veut avoir une représentation générale de la dynamique de toutes les maturités. De plus, nos investigations suggèrent que la publication des résultats des stress tests devrait être informative pour toutes les maturités des CDS et devrait impacter leurs spreads différemment. Dès lors, le chapitre 2 s’interroge si la seule utilisation des spreads de CDS de maturité 5 ans est suffisante pour apprécier la réaction des acteurs du marché à la suite de la publication des résultats, et évaluer pleinement le contenu informatif de cette publication. Les résultats montrent que ce n'est pas suffisant, car les acteurs du marché réagissent différemment en fonction de la maturité du contrat de CDS. Par conséquent, la seule prise en compte de la maturité de 5 ans peut conduire à une analyse incomplète et partielle de la réaction des acteurs du marché. Ceci, à son tour, peut conduire à des interprétations erronées du contenu informatif des résultats des stress tests. Le chapitre 3 propose d’aller plus loin en étudiant les déterminants de la réaction des acteurs du marché suite à la publication, considérant distinctement les résultats divulgués des deux scénarios mis en oeuvre, à savoir le scénario de base et le scénario défavorable. L'objectif est d'examiner si les résultats issus des deux scénarios expliquent les mouvements anormaux des spreads de CDS des banques testées (considérant toutes les maturités), et si leur contenu informatif est identique ou non. Nos résultats montrent qu'en période de panique, les acteurs du marché semblent tirer des informations nouvelles et pertinentes des résultats des deux scénarios (en particulier du scénario défavorable). Mais, en période d'accalmie, seuls les résultats du scénario de base semblent leur fournir de telles informations ; de plus, nous montrons que ces informations concernent principalement les acteurs du marché qui ont un horizon d'investissement à court terme