La contrazione del credito durante la crisi finanziaria: credit crunch o credit selection? Una disamina sull’andamento del credito bancario italiano tra framework normativo e crisi finanziaria

L’intensificarsi delle turbolenze finanziarie che ha accompagnato il tracollo di Lehman Brothers nel settembre 2008, si è tradotto a livello mondiale in un consistente aumento dei livelli di incertezza percepita in tutte le classi di attività. Le principali dinamiche del periodo hanno riguardato in prima battuta il perdurare di significative disfunzioni nei mercati finanziari con ripercussioni sui livelli di fiducia e di incertezza e, successivamente sull’attività economica: a livello mondiale essa si è attestata su livelli molto deboli a seguito di una brusca contrazione di tutte le aree economiche principali. Il paventarsi dell’insorgere di un rischio sistemico ha sollecitato i governi e le banche centrali di tutto il mondo a porre in essere importanti misure d’intervento atte al contenimento dello stesso ed al ripristino della stabilità finanziaria. L’onda d’urto si è riversata sulle attività delle economie avanzate le quali hanno risentito negativamente delle esigenze di “riposizionamento di bilancio”, di famiglie e imprese. I mercati emergenti, per effetto a catena, non sono stati risparmiati, a causa del calo insolito dell’interscambio mondiale. A partire dal secondo trimestre del 2009 le misure di politica monetaria e fiscale, come pure i provvedimenti intesi a stabilizzare il settore finanziario, hanno iniziato a esplicare maggiori effetti; la crescita dell’economia mondiale ha mostrato segnali positivi, per effetto del miglioramento delle condizioni nei mercati finanziari, per la riduzione delle incertezze ed un parziale riequilibrio della perdita di fiducia degli operatori economici. Inoltre, pur rimanendo su livelli molto contenuti, anche l’interscambio mondiale, dopo essersi stabilizzato è tornato di segno positivo dopo il primo trimestre 2009. La seconda metà dell’anno fa registrare l’intensificazione della ripresa mondiale con una variazione del Pil che mostra a tratti segnali positivi. In tale ambito, però, occorre rilevare come i segnali di ripresa non siano stati omogenei nelle diverse economie, per fattori principalmente dovuti alla diversità delle misure di politica economica adottate oltre che dalla varietà strutturale delle economie; è interessante notare come nella fase di rallentamento si sia verificato un matching di tutte le economie avanzate, al contrario del mismatching riscontrato nella fase di ripresa. Nonostante i segnali favorevoli, la crescita dell’economia mondiale non è al riparo da timori di ricadute e rallentamenti; ciò è dovuto in particolar modo, ai dubbi circa la possibilità che la graduale rimozione delle misure straordinarie di politica monetaria e fiscale sia accompagnata da un recupero della domanda del settore privato. Impattano la verosimile correzione significativa dei bilanci delle famiglie in molti paesi, oltre che al possibile perdurare di vincoli finanziari per le imprese (BCE 2009). Con riferimento alla zona dell’euro nella media del 2009, il Pil ha registrato una contrazione del 4,0 per cento, mentre il tasso di inflazione si è collocato allo 0,3 per cento, a fronte di aspettative d’inflazione per il medio-lungo termine su livelli inferiori ma prossimi al 2 per cento. In questo contesto e in risposta al perdurare di pressioni inflazionistiche contenute, nei primi mesi del 2009 la BCE ha abbassato all’1 per cento il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali lasciando invariati i tassi d’interesse di riferimento nella rimanente parte dell’anno e, per dare il giusto impulso alla trasmissione della politica monetaria, ha continuato a sostenere il credito a seguito della sua brusca caduta. La linea seguita dal Consiglio direttivo, si è basata su misure volte a favorire condizioni di finanziamento migliori e l’afflusso di credito all’economia, per sostenere maggiormente quanto si sarebbe potuto ottenere con la sola manovra sui tassi d’interesse di riferimento della BCE; accanto a queste sono state adottate misure non convenzionali supplementari nel 2009, per fronteggiare le disfunzioni del mercato monetario e agevolare la propulsione dei nuovi tassi di riferimento ai tassi del mercato monetario e de dei prestiti bancari. L’obiettivo è stato quello di promuovere condizioni di finanziamento più favorevoli al flusso di credito. Particolare attenzione è stata rivolta alle eterogeneità specifiche della struttura finanziaria dell’economia dell’area dell’euro, dove le banche rivestono un’importante ruolo sia nel finanziamento, che nel mantenimento del flusso di credito all’economia. Il maggiore sostegno al credito ha tenuto conto delle aspettative al ribasso rispetto al prezzo, oltre che delle flessioni dei corsi delle materie prime e dell’indebolimento dell’attività economica globale. Le misure sopra citate hanno portato ad un sensibile miglioramento nell’area dell’euro delle condizioni di finanziamento nel corso dell’anno, come dimostrano soprattutto la riduzione dei differenziali a termine dei tassi di interesse del mercato monetario e la significativa diminuzione della volatilità complessiva dei mercati finanziari (BCE 2009). Nel corso dell’anno si sono iniziati a registrare segnali di stabilizzazione dell’attività economica mondiale e ciò ha portato la BCE al graduale rientro delle misure non convenzionali per evitare distorsioni connesse al loro mantenimento per un periodo eccessivo, ed al fine di fornire incentivi alle banche in relazione ai propri bilanci. La dismissione di queste misure, non ha vincolato l’Eurosistema nell’assicurare l’erogazione di liquidità al sistema bancario per agevolare l’offerta di credito a favore dell’economia dell’area e di fornire ulteriore stimolo alla ripresa. In Italia la dinamica del credito bancario ha iniziato a decelerare già nella prima metà del 2007, all’indomani di una espansione lunga quasi un quinquennio. La dinamica dei prestiti si è ancor più affievolita con lo scoppio della crisi, fino a divenire negativa alla metà del 2009. Il rallentamento registrato negli anni 2007-2009 è coinciso, oltre che con le turbolenze dei mercati dei capitali, anche con la debolezza del comparto immobiliare, le quali hanno portato al peggioramento del merito di credito della clientela bancaria con la conseguente caduta della spesa per consumi e investimenti. Alla luce del manifestarsi di una flessione negativa appare lecito chiedersi quali siano state le variabili di maggiore impatto sul credito: la manifestazione congiunta dei fattori sopra menzionati, rende arduo stabilire se, e in quale misura, la decelerazione dei prestiti rifletta un calo della domanda da parte di famiglie e imprese piuttosto che una restrizione dell’offerta da parte delle banche. Inoltre, alla luce del recepimento della normativa sull’adeguatezza del capitale bancario la complessità della valutazione del fenomeno, è ascrivibile anche all’impossibilità di definire in maniera netta se il peggioramento del mercato del credito prefiguri un rallentamento dell’offerta di prestiti dovuto alla riduzione della domanda o del peggioramento del rischio di insolvenza, oppure rifletta scelte e vincoli interni alle stesse banche. Il tema si inquadra nel dibattito tra accademici e Autorità di regolamentazione in un contesto caratterizzato da forti fermenti normativi e regolamentari. Notevole è la produzione scientifica che nel recente passato ha analizzato la questione, spaziando in differenti settori disciplinari e affrontando molteplici obiettivi di indagine a livello nazionale ed internazionale. Nell’ambito della recente crisi, la flessione negativa del credito è stata associata, soprattutto in prima battuta, al credit crunch. Da un attento studio della letteratura emerge, come l’unità di misura impiegata per accertare l’esistenza e l’eventuale ampiezza del credit crunch sia costituita dai dati sui prestiti, con l’assunzione che un loro andamento crescente rivela l’infondatezza del manifestarsi del fenomeno; ed inoltre, anche a fronte di una accertata riduzione, la contrazione creditizia non è associabile a fenomeni di credit crunch se, contestualmente, si manifesta una fase di crisi e rallentamento economico in misura pari o maggiore, poiché la contrazione dei prestiti è imputabile alla minore domanda di credito. Data la complessità della definizione del fenomeno, è risultato opportuno ricondurre la letteratura sul credit crunch a due filoni principali: uno macroeconomico, che misura il fenomeno attraverso l’indice di intensità creditizia (rapporto tra credito bancario e Pil nominale) riconoscendo il fenomeno solo quando la flessione del credito è di portata più ampia rispetto all’ampiezza della congiuntura negativa, e l’altro di tipo microeconomico, il quale imputa la flessione del credito a fattori endogeni al sistema finanziario. La riflessione sul tema della contrazione creditizia approfondisce quest’ultimo aspetto, nell’ipotesi di un’improvvisa riduzione della disponibilità di credito, indipendente dall’andamento dei tassi di interesse governati dalle banche centrali, e, pertanto, originato da fattori interni al sistema bancario e finanziario. Per una verifica delle determinanti del processo di generazione dei crediti stessi sono state utilizzate statistiche qualitative e quantitative sui crediti bancari. Gli studi condotti mediante questi tipi di indagine suggeriscono che la crisi finanziaria ha innescato una restrizione del credito che è indipendente dall’andamento della domanda. Il processo di selezione già in atto nell’erogazione dei prestiti, è stata poi accentuata dal crescente rischio di insolvenza delle controparti che le banche devono affrontare per il deterioramento dei bilanci di famiglie e imprese, causato dalla violenta recessione. Da un punto di vista meramente finanziario, i caratteri distintivi del credit crunch possono essere ricondotti alla: a) riduzione dell’offerta di credito non focalizzata su settori merceologici specifici o verso imprese classificate con un basso livello di rating; b) restrizione di credito che deve essere verificata ceteris paribus, in altre parole diventa rilevante la relazione esistente tra ammontare di credito richiesto ed ammontare di credito erogato. Per verificare gli effetti negativi che la crisi finanziaria ha avuto sull’accesso al credito e sulla flessione dell’offerta, è necessario indagare sulle variabili che caratterizzano specificamente il manifestarsi del credit crunch, al fine di appurare se nel mutato contesto congiunturale, normativo e strategico si siano palesati effettivamente fenomeni di credit crunch, ovvero, più verosimilmente il manifestarsi di un fenomeno assimilabile maggiormente a fenomeni di credit selection inteso come riduzione selettiva del credito. Obiettivo del presente lavoro è quello di valutare la rilevanza delle determinanti di restrizione intervenute dal lato dell’offerta di credito al fine di verificare quali siano i maggiori fattori che ne hanno causato la restrizione. Nello specifico, la research question, una volta definita la tipologia di contrazione manifestatasi (credit crunch o credit selection), tenta di dare una risposta circa la rilevanza dei fattori di restrizione intervenuti dal lato dell’offerta di credito, nonché l’efficacia/efficienza delle scelte effettuate dagli intermediari bancari. Nel confronto con le altre realtà europee ed internazionali, l’industria finanziaria nazionale si è dimostrata maggiormente resistente rispetto ai contraccolpi provenienti dalla crisi finanziaria: il XV Rapporto della Fondazione Rosselli (2010) attribuisce tale “successo” alla combinazione di due fattori fortemente presenti nel sistema bancario domestico, vale a dire la flessibilità delle tecnologie di credito e la diversità delle imprese bancarie. Ciò non toglie, però, il verificarsi di fenomeni di contrazione creditizia, seppur fisiologica, in seguito a periodi di espansione della politica creditizia e/o conseguentemente a periodi di forte tensione economica e finanziaria: la flessione del credito, nel contesto italiano, è associabile alla manifestazione congiunta di entrambi i fattori. In ogni caso, però, in un’ottica di sostanziale restringimento, non è possibile parlare di negazione o esclusione dal credito di soggetti che prima ne avevano accesso, ossia di razionamento del credito a soggetti meritevoli. Appare plausibile, dunque, investigare circa la dinamica che il credito ha assunto in seguito al manifestarsi di fenomeni di contrazione e chiedersi: qual è stata la differenza comportamentale degli intermediari bancari presenti su mercato nella selezione delle imprese alle quali erogare credito? Tale selezione è stata efficace in termini di assunzione e monitoraggio del rischio per gli intermediari? La riduzione di offerta di credito da parte dei gruppi maggiori è stata pienamente controbilanciata dalle banche minori sia in termini di quantità che in termini di qualità di credito? È indubbia la dicotomia esistente, con riferimento ai criteri di selezione per la concessione di credito, tra le banche che utilizzano il modello Originate to distribute e banche che invece sono maggiormente orientate al modello Originate to hold. Il modello Originate to hold (letteralmente origina e trattieni) si basa su metodologie di erogazione del credito ancorate alla gestione dell’attivo e del passivo che prevede il trattenimento in bilancio del credito di famiglie e imprese; per la banca, quindi, c’è un forte incentivo allo screening, nel momento della selezione nell’erogazione, ed al monitoring successivo. La gestione del rischio è legata al rapporto banca-cliente sia ex ante che ex post, vale a dire che l’erogazione del credito risulta legata alla conoscenza del cliente, per cui la banca baserà la sua valutazione sia prendendo a riferimento i risultati dell’elaborazione di hard information, sia di soft information. Tali tipi di relazioni sono spesso associate a strutture bancarie di minori dimensioni, che hanno un radicamento sul territorio e che hanno una più stretta relazione con la clientela conoscendone anche l’excursus storico. Nel modello Originate to distribute (letteralmente origina e distribuisci), invece, vengono meno gli incentivi che contribuiscono al corretto funzionamento dell’erogazione e gestione del credito, poiché la filosofia di base prevede l’utilizzo della cartolarizzazione per lo smobilizzo di crediti non trasferibili. Così, viene meno l’incentivo della banca sia allo screening che al monitoring: gli strumenti di credito cambiano morfologia, passando da prodotti ritagliati sul profilo del cliente a prodotti standardizzati. Attraverso l’utilizzo di questo modello, viene meno anche, l’esigenza di un contatto con il cliente portando la banca ad effettuare valutazioni solo attraverso l’elaborazione di hard information. Tali tipi di relazioni sono spesso associate a strutture bancarie maggiori e ai gruppi. Risulta allora nodale la relazione esistente tra banca e cliente per verificare e spiegare in quale misura si possa essere verificato un “flight to small” cioè una migrazione di tutti quei clienti che non hanno visto soddisfatta la propria richiesta di credito dalle grandi banche per differenti motivazioni, ed è ancora più interessante identificare quale tipologia di clientela può aver messo in atto tale tipo di “strategia” atta ad ottenere il credito necessario. Per contro è necessario tenere sempre a mente che le politiche di offerta di credito vedono distinguersi gli intermediari in relazione ai diversi vincoli che sono loro imposti quali, tra gli altri, robustezza patrimoniale, mitigazione del rischio di portafoglio, struttura dell’attivo e del passivo patrimoniale; per cui a parità di scadimento della qualità del credito o peggioramento del merito creditizio dei clienti, quali sono state le motivazioni che hanno spinto le banche minori ad erogare credito a tali soggetti? Tali quesiti sono posti al fine di modellizzare e definire qualitativamente le interrelazioni esistenti tra le politiche economiche, le politiche relazionali, le politiche di bilancio e la quantità di credito offerto; inoltre, si cerca di identificare, quali possano essere le azioni da intraprendere per: evitare che i clienti non soddisfatti e più rischiosi gravino sui bilanci delle banche di minore dimensione; mitigare gli effetti della contrazione creditizia al momento del suo manifestarsi. L’analisi qualitativa viene svolta prendendo a riferimento i risultati per l’Italia dell’indagine sul credito bancario (Bank Lending Survey di seguito Survey) condotta dalla BCE nell’area dell’Euro. Si è scelto di adottare un orientamento qualitativo, sia per l’apporto informativo strutturale all’approccio, sia per la difficoltà di reperimento di dati puntuali ed aggiornati. Dal gennaio del 2003 la BCE conduce l’indagine sul credito bancario nell’area dell’euro con il principale obiettivo di acquisire una visione più completa del ruolo del credito nel contesto del meccanismo di trasmissione monetaria, integrando in tal modo le informazioni su cui si fonda l’esercizio di analisi e valutazione alla base delle decisioni di politica monetaria. L’indagine, aggiornata quattro volte l’anno, è indirizzata ai funzionari di grado superiore competenti in materia di prestiti, quali i responsabili dei comitati del credito a livello di consiglio d’amministrazione o immediatamente inferiore. Il campione delle banche partecipanti all’indagine è costituito a livello europeo da oltre 120 banche, mentre per l’Italia partecipano otto gruppi creditizi che rappresentano oltre due terzi del mercato dei prestiti nel nostro paese. Le banche sono chiamate a valutare, da un lato, l’orientamento della propria istituzione per quanto concerne aspetti quali i criteri per l’approvazione dei prestiti nonché i termini e le condizioni previsti per la loro concessione e, dall’altro, i fattori che influenzano la domanda di credito. È stata rivolta particolare attenzione anche alla domanda di credito e sulle sue sostanziali determinanti, al fine di comprendere pienamente la dinamica dell’offerta di credito. Il questionario si compone di diciassette domande relative ai prestiti concessi alle imprese e alle famiglie: l’attenzione del lavoro è inquadrata sulle prime sette domande del questionario, le quali, focalizzandosi sul credito alle imprese, consentono di mettere a sistema le variabili che hanno impattato maggiormente sulla diminuzione dell’offerta di credito e le informazioni necessarie alla definizione della tipologia di contrazione che si è manifestata. L’ordine temporale della Survey, prende a riferimento il periodo intercorrente tra il 2003 ed il 2010: tale arco temporale consente di valutare l’impatto del nuovo framework normativo, quello della crisi finanziaria e reale, nonché gli effetti delle acquisizioni e fusioni bancarie iniziate nel nostro paese già negli anni novanta. L’analisi viene svolta osservando gli andamenti dei dati sia aggregati che disaggregati per i diversi riferimenti temporali. In particolare si osserva distintamente per l’offerta l’andamento degli aggregati riguardanti prestiti e linee di credito a favore delle imprese con particolare riferimento alla distinzione per scadenza, all’importanza dei criteri applicati dalla banca per l’approvazione del credito, termini e condizioni praticate; per la domanda il suo generale andamento nonché i suoi fattori caratterizzanti. L’ambito territoriale è stato ristretto a quello nazionale data la complessità delle informazioni e dei dati necessari per poter dare un riferimento e delle indicazioni esaustive. L’ampliamento a livello europeo e a livello internazionale riguarda i possibili sviluppi futuri della ricerca. Il lavoro, che si colloca all’interno del più generale filone di letteratura che si occupa del rapporto banca-impresa, apporta: una sistematizzazione della letteratura esistente in materia e produce una classificazione dei diversi fenomeni di restrizione dell’offerta di credito sia da un punto di vista macro che da un punto di vista microeconomico; una tassonomia delle principali variabili che manifestano i propri effetti sull’offerta di credito in relazione al mutato contesto normativo ed economico-finanziario esplicitandone i diversi pesi specifici; un focus sull’offerta di credito in Italia con l’individuazione delle cause che hanno portato la riduzione offerta e degli effetti prodotti. Pertanto, il lavoro si articola come segue. Nella prima parte si procede ad un inquadramento logico-concettuale della restrizione dell’offerta di credito analizzandone i diversi aspetti definitori e mettendo in evidenza sia i caratteri distintivi che quelli di contatto. La review della letteratura è stata affrontata effettuando a monte la scissione dall’analisi macroeconomica di quella microeconomica, accantonando la prima perché non funzionale all’obiettivo della tesi, e concentrandosi, invece, sugli aspetti finanziari del fenomeno tendendo a distinguere tra: crisi finanziarie e crisi bancarie, contrazione creditizia derivante dal relationship banking, razionamento del credito, credit crunch, selezione ed esclusione finanziaria. La prima parte del lavoro si conclude con una contrapposizione esplicativa delle distinzioni ed interrelazioni esistenti tra le diverse manifestazioni di restrizione dell’offerta di credito generalmente intesa. La seconda parte del lavoro, invece, concentra l’attenzione su una analisi descrittiva di domanda e offerta di credito in Italia delineando lo scenario e la situazione economico-finanziaria delle imprese e delle banche nazionali nell’arco temporale intercorrente tra il periodo pre-crisi ed il periodo post-crisi. Nei due capitoli che la compongono è affrontato l’impianto teorico e lo studio delle variabili che influenzano l’offerta e la domanda di credito in Italia; al fine di definire un quadro esaustivo dell’offerta è risultato necessario affrontare lo studio della d