Information Asymmetries and the Role of Information Intermediaries on Capital Markets

Informationsasymmetrien sind ein typisches Merkmal der Beziehung zwischen Investoren und dem Management eines Unternehmens. Diese Asymmetrien können zu einer ineffizienten Ressourcenallokation und Wohlfahrtsverlusten führen. Ziel dieser Thesis ist es, aktuelle Einflüsse auf diese Informationsasymmetrien besser zu verstehen. Zu diesem Zweck werden drei generische Mitigationsstrategien (Screening, Einbeziehung von Informationsintermediären und Signaling) analysiert. Anders als in einem Großteil der finanzwirtschaftlichen Literatur, die sich diesem Themengebiet häufig mit marktbasierten Ansätzen nähert (z. B. über Wertpapierliquidität), kommen in dieser Thesis insbesondere Verfahren des Text-Mining zur Anwendung. Diese Verfahren erlauben eine direkte Vermessung der in den Dokumenten (z. B. Jahresabschlüsse oder Analystenberichte) transportierten Informationen. Die Studien dieser Thesis sind in zwei Forschungsfelder gegliedert. Das erste Forschungsfeld bildet das methodische Fundament der Thesis, indem es die Methodik der Dokumentenähnlichkeit und deren Einsatz in der finanzwirtschaftlichen Forschung analysiert. Der Fokus des zweiten Forschungsfeldes liegt auf der empirischen Analyse von Informationsasymmetrien und Informationsintermediären am Kapitalmarkt. Zwei Studien befassen sich mit der europäischen Regulation MiFID II, welche eine Entflechtung von Analyse- und Handelsdienstleistungen vorsieht. Die Studien liefern Evidenz dafür, dass die regulatorische Änderung weitreichende Auswirkungen auf Informationsintermediäre hat. Dies gilt sowohl für Finanzanalysten, auf dessen Geschäftsmodell die Regulierung direkt einwirkt, als auch für Journalisten bei denen sekundäre Effekte beobachtbar sind. Zwei weitere Studien innerhalb des zweiten Forschungsfeldes beschäftigen sich mit spezifischen Informationsbedürfnissen (zur Nachhaltigkeit und zur digitalen Transformation). In diesem Zusammenhang wird gezeigt, wie Investoren diese Informationsbedürfnisse durch die Strategie des Screenings befriedigen können bzw. wie das Management sie durch gezieltes Signaling adressiert.Information asymmetries are common characteristics of the relationship between investors and the management of a firm. These asymmetries can lead to inefficient resource allocation and welfare losses. This thesis aims to improve the understanding of contemporary influences on these information asymmetries. For this purpose, three generic mitigation strategies (screening, involvement of information intermediaries, and signaling) are analyzed. Unlike most of the existing finance literature, which often applies market-based approaches to analyze information asymmetries (e.g., via securities liquidity), this thesis is primarily based on text mining methods. These methods offer a possibility to directly measure the information conveyed in the documents brought to the capital market (e.g., financial statements or analyst reports). The studies of this cumulative thesis are grouped into two research areas. The first research area forms the methodological foundation of the thesis by analyzing the document similarity methodology and its application in finance research. The second research area focuses on the empirical analysis of information asymmetries and information intermediaries on capital markets. Two studies deal with the European MiFID II regulation that requires unbundling of research and trading services. These studies provide evidence of far-reaching effects of the regulatory change on information intermediaries. This applies to financial analysts whose business model is directly affected by regulation and to journalists for whom secondary effects can be observed. Two further studies within the second research area deal with specific information needs (on sustainability and digital transformation). In this context, it is shown how investors can satisfy these information needs through the strategy of screening and how management addresses them through specific signaling.2022-10-1