I servizi di investimento e il profilo di rischio della clientela: questionari di valutazione e aspetti tecnici di gestione

Questo lavoro approfondisce il tema del rischio nell’ambito della fornitura di servizi di gestione del risparmio, proponendosi di o!rire un contributo su due piani diversi. In primo luogo, lo studio analizza i lavori che hanno esaminato le criticità e l’e"cacia della valutazione della tolleranza al rischio e!ettuata tramite i tradizionali questionari di profilatura. Successivamente, nella prospettiva della relazione tra allocazione di portafoglio (e!ettiva assunzione di rischio) e risposte ai questionari (tolleranza al rischio misurata ex ante), con specifico riferimento al caso di due fondi comuni di investimento azionari, proponiamo di considerare l’applicazione di una metodologia che fa uso del Conditional Value at Risk (CVaR) e impiega, nella selezione del portafoglio ottimo di asset, una procedura di ottimizzazione robusta. La valutazione delle performance dei due fondi mostra che l’approccio qui proposto è in grado di assicurare combinazioni di rischio-rendimento migliori rispetto a quelle ottenute dal modello usato dal management team della casa prodotto nel periodo considerato. Nell’ottica della distanza tra tolleranza al rischio misurata ex ante tramite i questionari ed e!ettiva assunzione di rischio, le superiori proprietà teoriche del CVaR e dell’ottimizzazione robusta sembrerebbero offrire una maggiore tutela dell’investitore nel caso di una sovrastima della tolleranza al rischio generata da una errata valutazione tramite questionario; allo stesso tempo, definendo soluzioni di investimento caratterizzate da rischio minore, esse attenuerebbero gli e!etti di eventuali incentivi degli intermediari a lasciare che i clienti assumano più rischio di quanto non sia coerente con le loro preferenze