Piotroski, Graham e Greenblatt: Uma Abordagem Empírica do Value Investing no Mercado Acionário Brasileiro

In this paper, multifactor asset pricing models are used to assess and compare the performance – through the analysis of Jensen’s alpha – of three equity portfolios constructed according to the value investing strategies proposed by Joseph Piotroski, Benjamin Graham, and Joel Greenblatt. Three portfolios are constructed according to the methodologies developed by each author, using financial and accounting data from a sample of 598 stocks traded in the Brazilian stock exchange during the period Jan/2006-Dec/2019. Parameters of a five-factor model – an extended version of Carhart’s four factor model with the inclusion of an illiquidity factor – are estimated for each of the three portfolios. Regression results indicate that the three strategies have generated positive and statistically significant Jensen’s alpha in the five-factor model setting and other variations. However, the excess returns estimated according to different specifications vary substantially. The Capital Asset Pricing Model specification seems to underestimate Jensen’s alpha when compared to other specifications that provide higher explanatory power (adjusted R2).Neste artigo, modelos de precificação de ativos multifatoriais são usados para avaliar e comparar o desempenho – por meio da análise do alfa de Jensen – de três carteiras de ações construídas de acordo com as estratégias de value investing propostas por Joseph Piotroski, Benjamin Graham e Joel Greenblatt. Para a construção das três carteiras, foram utilizados dados econômico-financeiros do período de janeiro de 2006 até dezembro de 2019 de uma amostra com 598 ações listadas na bolsa brasileira. Os parâmetros de um modelo de cinco fatores – uma versão estendida do modelo de quatro fatores de Carhart com a inclusão de um fator de iliquidez – são estimados para cada uma das três carteiras. Os resultados da regressão indicam que as três estratégias geraram alfa de Jensen positivo e estatisticamente significativo com a especificação de cinco fatores e outras variações. No entanto, os retornos excedentes estimados de acordo com as diversas especificações variam substancialmente. A especificação do Capital Asset Pricing Model (CAPM) parece subestimar o alfa de Jensen quando comparada a