Dropping Rational Expectations

URL des Documents de travail : http://centredeconomiesorbonne.univ-paris1.fr/documents-de-travail/Documents de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne 2015.38 - ISSN : 1955-611XWe had proposed earlier a general equilibrium model with incomplete financial markets and asymmetric information, where agents forecasted prices privately without rational expectations. Consistently, they anticipated idiosyncratic sets of future prices and elected probability laws on these sets, that we called beliefs. Under mild conditions and differently from Hart [1975] and Radner [1979] equilibrium always existed in this model, as long as agents' anticipations precluded arbitrage. The joint determination of equilibrium prices and beliefs is traditionally seen as a rational expectation problem. Hereafter, we suggest it may be otherwise. We propose to show that agents, whose prior anticipation sets yield an arbitrage, may update their expectations from observing trade opportunities on financial markets. With no price to be observed, they eventually infer smaller arbitrage-free anticipation sets, which can not be narrowed down any further. Once these sets are attained, equilibrium prices may change if agents change their beliefs, but they will convey the same information.Nous avions précédemment introduit un modèle de marchés financiers incomplets avec asymétrie d'information dans lequel les agents anticipaient les prix de manière privée sans anticipations rationnelles. Ils devaient donc anticiper des ensembles de prix selon une distribution de probabilité propre appelée croyance. Sous des conditions faibles, l'existence de l'équilibre était assurée dans ce modèle si les anticipations ne permettaient pas l'arbitrage. Résultat différent de ceux de Hart [1975] et Radner [1979]. La formation conjointe des prix d'équilibre et des anticipations individuelles est traditionnellement perçue comme étant l'apanage des modèles d'anticipations rationnelles. Notre modèle échappe à ce paradigme. Nous proposons de montrer que si les anticipations initiales des agents permettent des arbitrages, la seule observation des opportunités d'échange sur le marché financier leur permet de réduire leurs anticipations à des ensembles sans arbitrage. Ces anticipations ne peuvent ensuite être améliorées. Une fois atteintes, l'équilibre est compatible avec n'importe quelles croyances des agents et les prix d'équilibre ne leur apportent aucune information