Exchange Rate Regimes and Sustainable Parities for CEECs in the Prospect of joining the EMU

International audienceThe real exchange rates of CEECs have been appreciating for the last decade, especially when measured by consumer prices. We argue that the size of this appreciation is linked to the exchange rate regime, the pegged currencies being more prone to this phenomenon in the long run. We also show that this appreciation is not necessarily linked to overvaluation. First, it is largely reduced when using a proxy of tradable prices as deflator, according to the “Balassa-Samuelson effect”. Second, we use a large sample of emerging countries to calculate “normal” levels of real exchange rates taking into account the “Balassa effect” and show that CEECs do not suffer from systematic overvaluation according to this norm. We then calculate Fundamental Equilibrium Exchange Rates, using a model of the foreign trade of five CEECs (Czech Republic, Hungary, Poland, Slovenia and Estonia) and their main partners based on NIGEM. We show that these CEEC currencies only have very small misalignment. This is due to the fact that the response of their foreign trade to small changes in the exchange rate is especially high, because of the high degree of openness and large export price elasticities.Les taux de change réels des PECO se sont appréciés durant la dernière décennie, particulièrement quand ils sont mesurés par les prix à la consommation. Nous montrons que l'ampleur de cette appréciation est liée au régime de change, les monnaies à changes fixes étant les plus touchées à long terme par ce phénomène. Nous montrons également que cette appréciation ne correspond pas nécessairement à une surévaluation. Premièrement, elle est largement réduite lorsqu'on utilise des prix de biens échangeables comme déflateur, ce qui permet de prendre en compte l'effet Balassa-Samuelson. Deuxièmement, nous utilisons un grand échantillon de pays émergents afin de calculer des normes de taux de change réels capables de prendre en compte l'effet Balassa-Samuelson. Selon cette norme, les monnaies des PECO ne sont pas systématiquement surévaluées. Nous calculons ensuite des taux de change d'équilibre fondamentaux (FEER), en utilisant le bloc de commerce extérieur modélisé dans NIGEM pour cinq PECO (Hongrie, Pologne, République tchèque, Slovénie et Estonie) et leurs principaux partenaires. Nous montrons que les monnaies de ces PECO se caractérisent par de faibles distorsions. Ce résultat s'explique par la forte sensibilité de leurs échanges extérieurs à de faibles variations de change, en raison de leur degré d'ouverture élevé et de fortes élasticités prix à l'exportation