Profitability anomaly and real earnings management

Prior literature has identified several accounting anomalies. The most recent one is profitability anomaly which means that firms with higher profitability outperform lower profitability firms in the stock market. Several potential explanations have been suggested for accounting anomalies. These explanations can be divided into risk-based and market efficiency explanations. One market efficiency-based explanation that has gained popularity as an explanation for other anomalies than profitability anomaly is earnings management. However, earnings management is a scarcely studied topic within the profitability anomaly literature. This study examines the implications of real earnings management on the profitability anomaly. The analysis of earnings management is limited to real earnings management techniques, more specifically to sales manipulation, which can be used to manipulate a key profitability figure cash flow from operations. The nature of the study is quantitative, and it applies OLS regression. The main objective is to research the relation between cash flow from operations and future stock returns. The sample consists of US stock listed firms excluding banks and financial institutions. The full sample period is 1987-2019. The empirical part is carried out in two phases. In the first phase, the cash flow from operations for each year is decomposed into normal and abnormal components of which the latter represents the managed earnings. The second phase focuses on exploring the relation of the earnings components and stock returns as well as examining how the introduction of the Sarbanes-Oxley act (SOX) has affected the phenomenon. The results suggest that investors put too much weight on both normal and abnormal levels of cash flow and, therefore, fail to recognize real earnings management when making investing decisions. It seems that managing earnings through REM contributes to the profitability anomaly. The results also offer partial evidence that the weighing of abnormal cash flow from operation has slightly decreased in the post-SOX period.Aiemmat tutkimukset ovat havainneet, että yritykset, joilla on suurempi kannattavuus, tuottavat paremmin osakemarkkinoilla verrattuna pienemmän kannattavuuden yhtiöihin. Kannattavuusanomalialle on esitetty useita selityksiä, jotka voidaan jakaa riskiperusteisiin ja markkinoiden tehokkuuteen perustuviin selityksiin. Yksi keskeinen tehokkuuteen liittyvä selitys anomalioille on tuloksenjärjestely. Tuloksenjärjestelyä on kuitenkin tutkittu vähän kannattavuusanomalian yhteydessä. Tämän tutkielman tavoitteena on tutkia reaalituloksenjärjestelyn osallisuutta kannattavuusanomaliassa. Tässä tutkimuksessa eri reaalituloksenjärjestelykeinojen tarkastelu on rajattu myynnin edistämiseen, sillä sitä voidaan käyttää keskeisen kannattavuusmittarin, operatiivisen kassavirran, manipulointiin. Tutkimus toteutetaan kvantitatiivisena tutkimuksena. Tutkimusmetodina käytetään OLS regressiota, jonka avulla tutkitaan operatiivisen kassavirran ja tulevaisuuden osaketuottojen yhteyttä. Käytetty otos koostuu aikavälillä 1987-2019 Yhdysvalloissa listattuina olleista pörssiyhtiöistä poislukien pankit ja muut finanssisektorin yritykset. Tutkimuksen empiirinen osuus on kaksivaiheinen. Ensimmäisessä vaiheessa estimoidaan tuloksenjärjestelyä jakamalla operatiivinen kassavirta normaaliin ja epänormaaliin komponenttiin. Epänormaali komponentti edustaa järjesteltyä tulosta. Tämän jälkeen tutkitaan näiden komponenttien yhteyttä tulevaisuuden osaketuottoihin sekä siihen, miten 2000-luvun alussa voimaan tullut Sarbanes-Oxley -laki (SOX) on muuttanut reaalituloksenjärjestelyn yhteyttä osaketuottoihin. Tulokset osoittavat, että sijoittajat laskevat liikaa painoarvoa molemmille kassavirtakomponenteille eivätkä siten tunnista reaalituloksenjärjestelyn vaikutusta yhtiön arvoon. Tuloksenjärjestely myynninedistämisen keinoin vaikuttaa osaltaan kannattavuusanomaliaan. Tulokset antavat myös osittaista evidenssiä sille, että osakemarkkinat ovat hieman laskeneet epänormaalin kassavirran painotusta SOX:n käyttöönoton jälkeen