Determinantes da estrutura de capitais das empresas do setor hoteleiro em Portugal

A industria hoteleira é referência entre os setores com maior desenvolvimento nos últimos anos em Portugal. Impulsionada pelo forte crescimento turístico e pela consequente captação de novos projetos estratégicos, a hotelaria tem reforçado a sua contribuição para a balança comercial. A procura de soluções para a estrutura de capitais das empresas continua a assumir relevância na investigação financeira, sendo útil para os analistas e para os gestores. Apesar de existirem diversos estudos, os resultados ainda não são exclusivos e no setor hoteleiro português ainda são escassos, justificando novos trabalhos neste domínio. Esta investigação pretende analisar a influência de determinantes da estrutura de capitais sobre o endividamento empresarial de 821 empresas portuguesas do setor hoteleiro (551 CAE - Rev.3), selecionadas através da base de dados SABI, no período compreendido entre 2011 e 2019. O estudo é conduzido à luz da teoria Trade Off e da teoria Pecking Order, sendo o endividamento empresarial representado pelo rácio de endividamento total, pelo rácio do logarítmo da estrutura financeira (debt-to-equity ratio) e pelo rácio de endividamento de médio e longo prazo. Como determinantes da estrutura de capitais no estudo foram considerados a rendibilidade, a dimensão, a tangibilidade dos ativos, as oportunidades de crescimento, o risco e outros benefícios fiscais para além da dívida. O estudo adota o modelo estático de dados em painel, recorrendo à estimação através do modelo Ordinary Least Squares (OLS), de um modelo de efeitos fixos estimado com Least Squares Dummy Variables (LSDV) within e de um modelo de efeitos aleatórios. Relativamente aos modelos definidos para o rácio do logaritmo da estrutura financeira e para o rácio do endividamento de médio e longo prazo identificaram-se estimativas significantes nos parâmetros dos determinantes e resultados convergentes. Apesar da reduzida capacidade explicativa dos modelos, em termos do ajuste à amostra, os testes realizados naquelas duas situações sugeriram a adoção do modelo de efeitos fixos. A variável dependente endividamento, expressa pelo rácio do logarítmo da estrutura financeira, é positivamente influenciada pelos determinantes dimensão, tangibilidade, oportunidades de crescimento e risco, mas negativamente influenciada pela rendibilidade. Expressando a variável dependente pelo rácio de endividamento de médio v e longo prazo, é positivamente influenciada pelos determinantes dimensão, tangibilidade, oportunidades de crescimento e risco, mas negativamente influenciada pela rendibilidade e por outros beneficios fiscais para além da dívida. Os resultados globais sugerem que ambas as teorias – TOT e sobretudo a POT – são importantes para explicar as decisões sobre a estruturação dos capitais financeiros das empresas hoteleiras do mercado português.The hotel industry is a reference among the sectors with the greatest development in recent years in Portugal. Driven by strong tourism growth and the consequent capture of new strategic projects, the hotel industry has reinforced its contribution to the trade balance. The search for solutions for the capital structure of companies continues to be relevant in financial investigation, being useful for analysts and managers. Although there are several studies, the results are still not exclusive and in the Portuguese hotel sector they are still scarce, justifying further work in this field. This research aims to analyze the influence of capital structure determinants on the corporate indebtedness of 821 Portuguese companies in the hotel sector (551 CAE - Rev.3), selected through the SABI database, in the period between 2011 and 2019. The study it is conducted in the light of the Trade Off theory and the Pecking Order theory, with the corporate indebtedness represented by the total debt ratio, the financial structure logarithm ratio (debt-to-equity ratio) and the medium and long-term debt ratio. As determinants of the capital structure in the study, profitability, size, tangibility of assets, growth opportunities, risk and other tax benefits in addition to debt were considered. The study adopts the static panel data model, using the estimation through the Ordinary Least Squares (OLS) model, a fixed effects model estimated with Least Squares Dummy Variables (LSDV) within and a random effects model. Regarding the models defined for the logarithm ratio of the financial structure and for the medium and long-term debt ratio, significant estimates were identified in the parameters of the determinants and convergent results. Despite the reduced explanatory power of the models, in terms of adjustment to the sample, the tests performed in those two situations suggested the adoption of the fixed effects model. The dependent variable indebtedness, expressed by the ratio of the logarithm of the financial structure, is positively influenced by the determinants of size, tangibility, growth opportunities and risk, but negatively influenced by profitability. Expressing the dependent variable by the medium and long-term debt ratio, it is positively influenced vii by the determinants of size, tangibility, growth opportunities and risk, but negatively influenced by profitability and by other fiscal benefits in addition to debt. The overall results suggest that both theories – TOT and above all POT – are important to explain decisions about the structuring of financial capital of hotel companies in the Portuguese market