A Study on Tail Risk and Cross-Section of Mutual Fund Returns in Korean Market

학위논문 (석사) -- 서울대학교 대학원 : 경영대학 경영학과, 2021. 2. 이관휘.본 연구는 Kelly and Jiang(2014)의 방법론을 이용하여 국내 뮤추얼 펀드 시장에서의 꼬리 위험을 추정하고, 횡단면 분석을 통해 꼬리 위험에 대한 민감도가 높은 펀드가 높은 수익률을 갖고 민감도가 낮은 펀드가 낮은 수익률을 갖는 현상을 발견하였다. 꼬리 위험 민감도가 가장 높은 High와 가장 낮은 Low 포트폴리오를 이용한 High-Low 복제 12개월 보유기간 포트폴리오는 연이율 6.36%의 수익률을 나타냈다. 이러한 결과는 시장 위험과 잘 알려진 다른 위험 요인을 통제하여도 여전히 유의했다. 또한 부트스트랩 시뮬레이션을 시행하여 펀드 매니저의 운용 능력을 분석한 결과, 꼬리 위험 민감도의 차이에 따라 다르게 나타나는 펀드의 성과가 펀드 매니저의 운용 능력에서 기인한다는 결론은 얻을 수 없었고 다만 펀드의 우수한 성과가 펀드 매니저의 우수한 운용 능력에서 기인했을 확률이 Low 집단 보다 High 집단에서 상대적으로 높다는 것을 확인하였다.This study applied the methodology of Kelly and Jiang(2014) to measure tail risks in the Korea mutual fund market, and found that funds with high sensitivity to tail risks have high returns and funds with low sensitivity have low returns. The high-low portfolio rebalancing every 12 month which utilizes portfolio with the highest tail risk sensitivity funds(High) and portfolio with the lowest tail risk sensitivity funds(Low) showed an annual return of 6.36%. This result was still significant after controlling market risk or other commonly used risk factors. Further, this study did not conclude that the funds’ performance varying with the difference in tail risk sensitivity, was attributable to the fund managers’ skills. However, it was found that the funds’ performance is relatively more likely to be attributed to the fund managers’ skills in the high sensitivity fund group than in the low group.제 1 장 서 론 1 제 2 장 기존 문헌 연구 4 제 3 장 연구 자료의 구성 6 제 4 장 꼬리 위험과 뮤추얼 펀드 수익률 제 1 절 꼬리 위험(Tail Risk)의 추정 10 제 2 절 꼬리 위험과 뮤추얼 펀드 수익률 분석 2.1 꼬리 위험으로 구분한 펀드 포트폴리오의 수익률 분석 13 2.2 꼬리 위험과 펀드의 보유 주식 스타일로 구분한 펀드 포트폴리오의 수익률 분석 17 제 5 장 꼬리 위험과 펀드 매니저의 운용 능력 18 제 1 절 부트스트랩 시뮬레이션 방법론 23 제 2 절 펀드 매니저의 운용능력 분석 24 제 6 장 결론 28 참고문헌 31 Abstract 34Maste