Ownership concentration and firm performance: Evidence from an emerging market

The initial view of the advantages of ownership concentration in joint stock companies was determined by the concern about the opportunistic managerial behavior. The growing importance of knowledge and human capital in the operation of firms shifts the focus of concern: excessive ownership concentration may stifle managerial initiative. This may be particularly true, and the results obtained in this paper support this hypothesis, in firms with high share of knowledge related activities. I explore the determinants of ownership concentration and the relationship between ownership structure and firm value in the context of a transition economy, i.e. an economy undergoing important changes in its legal and regulatory framework, in macroeconomic policy and most of all, in its property rights allocation. I focus on all non-financial companies traded on the Warsaw Stock Exchange since its inception in 1991 and up to 2003. We can observe that ownership of companies becomes more dispersed with the number of years of listing. The results reported in this paper suggest that firm adjust their ownership structure to firm specific characteristics and that firms belonging to the sector of high technology tend to have lower ownership concentration. The positive impact of ownership concentration on firm value detected in OLS regressions becomes even stronger when we control for the endogeneity of ownership.Initialement, les arguments en faveur de l'actionnariat concentré ont été justifiés par le souci du comportement opportuniste des dirigeants. Cependant, l'importance croissante des connaissances et du capital humain dans le fonctionnement des entreprises suggèrent qu'une concentration excessive de l'actionnariat peut étouffer l'initiative des dirigeants. Ceci peut être vrai en particulier et les résultats obtenus dans ce papier confirment cette hypothèse, dans les sociétés intensives en capital humain. J'analyse les déterminants de concentration de l'actionnariat et les relations entre la structure de propriété et la valeur de l'entreprise dans le contexte d'une économie en transition, c'est-à-dire une économie exposée à des changements importants du cadre réglementaire et légal, de la politique macroéconomique et de l'allocation des droits de propriété. J'analyse un échantillon de toutes les sociétés non-financières cotées à la Bourse de Varsovie depuis sa création en 1991 et jusqu'en 2003. On peut constater qu'en moyenne la structure de propriété de ces firmes devient de plus en plus dispersée avec le nombre d'années de cotation. Les résultats des régressions montrent que les sociétés ajustent leur actionnariat à leurs caractéristiques propres et que les firmes appartenant au secteur de haute technologie ont tendance à avoir un actionnariat plus dispersé. Lorsque nous prenons en considération l'endogénéité de l'actionnariat concentré, son impact positif sur la valeur de la firme devient plus prononcé