Utilité et traitement de l'information comptable par les actionnaires

Rapport de recherche remis à l'Institut CDC pour la recherche - 103 p.Cette recherche a pour objectif d'analyser le comportement des investisseurs lors des annonces d'information comptable légale et obligatoire publiée par les entreprises et la manière dont ils intègrent les prévisions correspondantes diffusées par les analystes financiers.La première étude de nature empirique analyse le comportement des marchés américain et français lors de la diffusion de ces annonces par un examen des rentabilités, volumes de transaction, écarts de prix quotidiens, fourchettes de prix et profondeurs. Ce volet met en évidence des comportements bien différents entre la France et les Etats-Unis tant pour les publications intermédiaires que pour les publications annuelles. Il semble en outre que les comptes annuels, en vertu de leur suivi vigilant par le marché et de leur degré de certification élevé, fassent l'objet du degré d'attention le plus élevé de la part des investisseurs et laissent selon toute vraisemblance peu de place à une asymétrie d'information éventuelle. En revanche et en vertu du comportement assez atypique des fourchettes de prix dont elles sont le siège, les annonces semestrielles françaises paraissent très affectées par des phénomènes d'asymétrie d'information. De surcroît, sur le marché américain, les investisseurs suivent avec acuité les résultats trimestriels qui constituent outre atlantique un support de distribution des dividendes. Dans cette logique l'avantage en information éventuel détenu par certains investisseurs serait neutralisé par les publications intermédiaires correspondantes. Toutefois, l'état actuel d'avancement de nos recherches ne permet pas encore de dissocier sans ambiguïté la notion d'hétérogénéité des anticipations du concept d'asymétrie d'information.Si ce premier volet constitue un moyen d'apprécier le comportement moyen des investisseurs sur le marché, il ne permet pas de comprendre le processus cognitif suivi par chacun d'eux dans leur décision. C'est précisément cette analyse individuelle qui est au centre des travaux d'économie expérimentale développée dans le deuxième volet de ce projet. En construisant des expériences au cours desquelles l'information est gratuite et diffusée de manière simultanée à tous les individus, ce second volet poursuit deux objectifs. Il s'agit d'une part d'analyser le comportement des opérateurs à l'annonce d'information comptable et d'autre part d'examiner l'influence des prévisions des analystes sur le comportement des opérateurs. Les expériences prouvent que, même en l'absence d'asymétrie d'information, ces opérateurs ont des anticipations hétérogènes et que la dispersion de leurs anticipations est précisément le principal facteur à l'origine des transactions constatées au cours de l'expérience. Le volume de transaction s'accroît en effet à mesure que la dispersion des investisseurs augmente, mais au delà d'un certain seuil, une trop grande dispersion les empêche d'échanger. Les résultats obtenus révèlent également que les investisseurs ne tiennent compte que partiellement des prévisions d'analystes pour réviser leurs propres anticipations. Les prévisions de ces professionnels sont donc loin d'être un bon « proxy » des anticipations des opérateurs. Ces dernières s'avèrent en effet, liées à l'hétérogénéité des prévisions des analystes par une composante « commune » alors qu'une autre composante dite « idiosyncrasique » leur est spécifique. La première composante affecte négativement le volume d'échange tandis que la deuxième l'influence de façon non-monotone par une fonction concave. De surcroît, des prévisions d'analystes biaisées et hétérogènes influencent négativement la convergence des prix vers la valeur fondamentale. Ces sources d'inefficience sont non seulement liées à l'utilisation incorrecte des informations diffusées, mais également dues à l'imperfection des prévisions établies par les analystes financiers