The Failure of Financial Macroeconomics and What to Do About it

URL des Documents de travail : http://ces.univ-paris1.fr/csedp/cesdp2012.html Voir aussi l'article paru dans The Manchester School, vol. 80(S1), 21-53.Documents de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne 2012.30 - ISSN : 1955-611XThe bargaining power of international banks is currently still very high as compared to what it was at the time of the Bretton Woods conference. As a consequence, systemic financial crises are likely to remain recurrent phenomena with large effects on macroeconomic aggregates. Mainstream macroeconomic models dealing with financial frictions failed to explain at least eight stylized facts of the ongoing crisis. We therefore suggest two complementary assumptions : (I) A systemic bankruptcy risk stable equilibrium may be feasible, besides another stable equilibrium related to a stability corridor, (II) inefficient financial markets rarely ensure that the price of an asset is equal to its "fundamental long term value". Both assumptions are compatible with a structural research programme taking into account the Lucas' critique (1976) but may start a creative destruction process of the Lucas' view of business cycles theory.Le pouvoir de négociation des banques internationales est actuellement toujours très important en comparaison à ce qu'il était lors de la conférence de Bretton Woods. En conséquence, les crises systémiques financières vont probablement rester des phénomènes récurrents avec des effets important sur les agrégats macroéconomiques. Les modèles macroéconomiques du courant dominant en économie qui prennent en compte les contraintes financières n'ont pas réussi à expliquer au moins huit faits stylisés de la crise en cours. Nous suggérons d'introduire deux hypothèses complémentaires : (I) Un équilibre stable associé à un risque de défaut systémique peut exister, en plus d'un autre équilibre stable représentant un corridor de stabilité, (II) des marchés financiers inefficients n'assurent que rarement que le prix d'un actif soit égal à sa valeur fondamentale de long terme. Ces deux hypothèses sont compatibles avec un programme de recherche structurel prenant en compte la critique de Lucas (1976), mais peuvent amorcer un processus de destruction créative du cadre proposé par Lucas concernant la modélisation des cycles économiques