RESTRIÇÕES FINANCEIRAS AOS INVESTIMENTOS FIXOS DE EMPRESAS BRASILEIRAS DE CAPITAL ABERTO LISTADAS EM BOLSAS DE VALORES NO PERÍODO DE 1995 A 2003

O objetivo deste trabalho foi investigar a validade da hipótese da restrição financeira ao investimento fixo em uma amostra de empresas brasileiras não financeiras de capital aberto, listadas em bolsa de valores, entre 1995 e 2003. O estudo pretende contribuir para o debate dos motivos da reduzida participação do crédito no financiamento ao investimento fixo no Brasil. A teoria da restrição financeira ao investimento postula que, quando existem imperfeições no mercado de capitais, a estrutura de capital é relevante para as decisões empresariais e as decisões de investimento dependem da disponibilidade de recursos internos. A intensidade das restrições financeiras depende do grau de assimetria informacional e das condições financeiras das empresas. Por conseguinte, a sensibilidade do investimento à disponibilidade de recursos internos varia de acordo com as características das empresas. Procurou-se, então, analisar a intensidade das restrições financeiras em função de tamanho, rentabilidade, distribuição de dividendos, liquidez, endividamento e controle de capital. A amostra foi formada por 160 empresas. Foram adotados o modelo de investimento baseado em Fazzari e Petersen (1993), a metodologia empírica desenvolvida por Fazzari, Hubbard e Petersen (1988) e o método de regressão em painel. Os resultados permitiram concluir que as empresas brasileiras listadas em bolsa de valores enfrentaram restrições financeiras aos seus investimentos fixos durante o período estudado.The purpose of this study was to examine the hypothesis of financial restriction on fixed investment in a sample of Brazilian non-financial public companies, between 1995 and 2003. The study intends to contribute to the debate concerning the reasons for the low share of credit in the financing of fixed investment in Brazil. The theory of financial restriction on investment presupposes that when there are market capital imperfections, the capital structure is important for business decisions and that the investment decisions depend on the availability of cash flow. The intensity of financial restrictions depends on the degree of informational asymmetry and the financial conditions of companies. Consequently the sensitivity of investment to the availability of cash flow varies according to corporate characteristics. Thus an attempt was made to relate the intensity of financial restrictions to size, profitability, dividend pay out, liquidity, indebtedness, and control. 160 corporations were included in the sample. The study adopted an investment model based on Fazzari and Petersen (1993), an empirical methodology developed by Fazzari, Hubbard and Petersen (1988) and a panel regression method. It can be concluded from the results that Brazilian public companies indeed faced financial restrictions on their fixed investments between 1995 and 2003