Estrutura de dívida: um estudo sobre os padrões e determinantes do endividamento das empresas que atuam no Brasil

Embora o tema estrutura de capital seja um dos mais pesquisados em finanças corporativas, tais pesquisas, em geral, tratam o capital de terceiros como uma fonte de recursos homogênea e uniforme, não obstante este ser muitas vezes formado por uma variedade de instrumentos de dívida que se diferenciam uns dos outros em vários aspectos, tais como acessibilidade aos recursos, custos de transação, maturidade, colateralidade entre outros. Esse trabalho buscou contribuir de forma inovadora para a compreensão dos determinantes da estrutura de capital tendo em vista a perspectiva da estrutura de dívida e seu impacto sobre a forma pela qual as empresas estruturam seu capital. Para tanto, foi proposto o alcance de quatro objetivos principais: i) Identificar se a estrutura de dívida das empresas brasileiras é marcada por padrões de endividamento homogêneos ou heterogêneos; ii) Identificar quais fatores podem explicar os padrões de endividamento observados; iii) Avaliar como as escolhas em relação às fontes de dívida variam em função das características das empresas (tamanho, risco, tangibilidade etc); iv) Avaliar as implicações do uso de variáveis dependentes agregadas em estudos sobre a alavancagem das empresas. Os resultados obtidos mostraram que, no Brasil, é possível encontrar tanto padrões de endividamento homogêneos quanto heterogêneos, sendo tais padrões atribuídos a quatro fatores principais: tamanho da empresa, relação market to book, grau de tangibilidade e presença de grau de rating. As características das empresas foram apontadas como fatores determinantes para a escolha por fontes específicas de endividamento e o uso de medidas gerais de endividamento como variáveis dependentes pode, efetivamente, promover generalizações que deixam de observar os fatores que são relevantes para a composição da estrutura de dívida e que, portanto, afetam a decisão entre uso de capital próprio e de terceiros.Although the issue of capital structure is one of the most researched in corporate finance such research , in general, treat the debt capital as a source of homogeneous and uniform features , nevertheless this is often formed by a variety of debt instruments which differ from each other in various aspects, such as access to resources , transaction costs, maturity, collaterality among others . This study sought to contribute innovatively to the understanding of the determinants of capital structure in view of the prospect of debt structure and its impact on the way businesses structure their capital. Therefore, it was proposed to reach four main objectives : i ) Identify whether the debt structure of Brazilian companies is marred by patterns debt heterogeneous or homogeneous , ii ) identify which factors may explain the observed patterns of indebtedness ; iii ) evaluate how choices in relation to sources of debt vary depending on the characteristics of firms (size , risk , leverage etc ) iv ) assess the implications of the use of dependent variables in studies of aggregate leverage of firms . The results showed that, in Brazil , you can find both patterns debt homogeneous heterogeneous, and such patterns attributed to four main factors : company size, market to book ratio , degree of tangibility and presence of grade rating . Business characteristics were identified as determinants for the choice of specific sources of debt and the use of general measures of debt as dependent variables factors can effectively promote generalizations that fail to observe the factors that are relevant to the composition of the debt structure and which therefore affect the decision between using equity and debt