Rahastokoon kasvattamisen vaikutus seuraavan rahaston tuottoihin eurooppalaisten buyout-rahastojen näkökulmasta

The private equity industry has experienced tremendous growth during the past decades, which has led to aggressive growth in fund sizes, especially for more successful buyout fund managers. Previous literature has mainly focused on studying the impact of fund size on fund returns in general, as well as other non-size-related drivers of fund performance and performance persistence. Despite being a topic of high relevance, little research on the effect of fund growth on subsequent fund performance on an individual GP level has been conducted. This study examines the relationship between fund size growth and subsequent fund performance in European buyouts by analyzing how growth in fund size between successive funds affects the net IRR of the follow-on fund. Furthermore, the moderating effects of competitive state in the market, overlapping period of successive funds and general partner skills are studied. The hypotheses are formed based on findings of prior fund performance and performance persistence literature and tested using linear regression analysis. The sample is collected from Preqin and consists of fund-level performance data of European buyout funds with vintages from 1985 to 2015. The pattern in the data is clear: the most successful managers tend to scale their follow-on funds most aggressively, but also experience the largest decreases in returns of the follow-on funds. This is commonly interpreted as evidence of fund growth causing decreasing returns. The main findings of this thesis suggest that the diminishing returns of the subsequent funds are, in fact, caused by mean-reversion of abnormally high returns generated in the preceding funds rather than fund growth. The negative effect of fund growth is found to be minimal and statistically insignificant. Overall, the results have implications for both GPs and LPs that are struggling with decisions related to fund growth in the rapidly growing private equity industry.Pääomasijoittaminen on kasvanut voimakkaasti viimeisten vuosikymmenien aikana, mikä on johtanut rahastokokojen nopeaan kasvuun erityisesti menestyvimpien rahastojen osalta. Aiempi kirjallisuus on enimmäkseen keskittynyt tutkimaan rahaston koon vaikutusta tuottoihin yleisellä tasolla, sekä muita rahastokokoon liittymättömiä ajureita rahaston tuottojen ja tuottojen pysyvyyden taustalla. Siitä huolimatta, että rahastokoon kasvattaminen on hyvin olennainen aihe, sen vaikutusta seuraavan rahaston tuottoihin yksittäisen GP:n näkökulmasta on tutkittu vain vähän. Tämä tutkimus tarkastelee rahastokoon kasvun ja seuraavan rahaston tuottojen välistä suhdetta eurooppalaisten buyout-rahastojen näkökulmasta. Tätä suhdetta tutkitaan analysoimalla, miten peräkkäisten rahastojen välinen kasvu vaikuttaa jälkimmäisen rahaston tuottoihin. Lisäksi tutkitaan alan kilpailutilanteen, peräkkäisten rahastojen päällekkäisyyden sekä GP:n osaamisen moderoivia vaikutuksia. Hypoteesit on muodostettu aiemman rahaston tuottoihin ja tuottojen pysyvyyteen liittyvän kirjallisuuden löydösten perusteella. Hypoteesien pitävyyttä testataan lineaarisella regressioanalyysillä käyttäen otosta, joka on kerätty Preqin-tietokannasta ja joka koostuu eurooppalaisten, 1985-2015 aikana kerättyjen buyout-rahastojen tuottodatasta. Datan mukaan menestyneimmät rahastomanagerit kasvattavat rahastojaan eniten, mutta samalla eniten kasvaneiden rahastojen tuotot myös heikkenevät eniten. Tämä tulkitaan usein todisteeksi sille, että rahastokoon kasvattaminen heikentää seuraavan rahaston tuottoja. Tämän tutkimuksen keskeisimmät tulokset kuitenkin osoittavat, että seuraavan rahaston tuottojen heikkeneminen aiheutuu edellisen rahaston ylituottojen palaamisesta kohti keskiarvotuottoja, eikä rahastokoon kasvusta. Rahastokoon kasvun negatiivinen vaikutus on minimaalinen ja tilastollisesti merkitsemätön. Tulokset tarjoavat GP:ille ja LP:ille arvokasta tietoa heidän tehdessä rahastokoon kasvattamiseen liittyviä päätöksiä