Analyzing the effect of market regulation using high frequency market data

This thesis uses high frequency data sources to examine subtle effects of market regulation on measures of market quality. Rapid modernization of market structure and the occurrence of negative market events present difficulties for market regulators to predict the effects of different market policies and regimes. This thesis examines three regulatory artefacts of modern securities markets to provide insight into high frequency effects of regulator policies. First, we examine the effect of market fragmentation on market quality. Regulators in modern markets provided for multiple marketplaces, replacing the legacy monopolies, in the interest of increased competition. However, many regret the resulting fragmentation of volume. We find that there are benefits to fragmentation, but that not all securities are uniformly affected. Second, we examine effects of the implementation of single stock circuit breakers by US regulators in response to the "flash crash" of 2010. We propose methods to test the differences in the distribution of the tail of returns between the periods before and after the introduction of the circuit breakers. Finally, we examine a controversial facility available in certain futures markets where institutional traders may delay the publication of block trades over a specified volume threshold. We find evidence that institutional traders use their private information to attempt to reduce their exposure but the excess volume is not enough to support a high percentage of the block. Block trades are transacted at spreads that are significantly lower than non-delayed trades even a quarter of the size. Finally, market quality indicators in the time periods surrounding delayed block trades show no decrease in market quality. The results and tools developed in this thesis should help regulators and other market participants evaluate and predict the effects of various regulatory policies and regimes.Cette thèse utilise des sources de données à haute fréquence pour examiner les effets subtils de la réglementation des marchés sur les mesures de qualité du marché. Modernisation rapide de la structure du marché et la de l'occurrence d'événements négatifs sur le marché présentent des difficultés pour les régulateurs de marché de prédire les effets des différentes politiques et régimes du marché. Cette thèse examine trois objets de régulation des marchés financiers modernes pour donner un aperçu des effets haute fréquence des politiques de régulation. Premièrement, nous examinons l'effet de la fragmentation du marché sur la qualité du marché. Les régulateurs des marchés modernes ont prévu pour des multiples marchés, en remplaçant les monopoles existants, dans l'intérêt d'avoir plus de concurrence. Nous constatons qu'il ya des avantages à fragmentation, mais que tous les titres ne sont pas uniformément affecters. Deuxièmement, nous examinons les effets de la mise en œuvre de coup-circuits pour les titres individuels des organismes de réglementation des états-Unis en réponse à la "flash crash" de 2010. Nous proposons des méthodes pour tester les différences dans la queue du distribution des rendements entre les périodes avant et après la introduction des coup-circuits. Enfin, nous examinons une facilité controversée disponible dans certains marchés à terme où les opérateurs institutionnels peuvent retarder la publication des transactions de blocs plus grand qu'une volume spécifié. Nous constatons que les traders institutionnels utilisent leurs informations privées pour tenter de réduire leur exposure mais l'excès de volume n'est pas suffisant pour transiger un pourcentage élevé du bloc. Transactions de blocs sont négociés à des spreads qui sont nettement plus bas que les trades non retardées même un quart de la volume. Enfin, les indicateurs de qualité du marché dans les délais entourant les bloc ne montrez aucune diminution dans la qualité du marché. Les résultats et les outils développés dans cette thèse devraient aider les régulateurs et les autres participants du marché d'évaluer et de prévoir les effets des différentes politiques et des régimes réglementaires