Dissecting herding behaviour in US equity markets

This research attempts to quantify herding behaviour in US stock markets. By studying the relationship between the cross-sectional absolute deviation of stock and market returns and five equity return factors (market return, size, book-to-market, operating profitability and investment intensity) I attempt to identify if any stock characteristics induce herding behaviour identifiable through excessive return clustering. I find only weak evidence supporting herding behaviour throughout all return factors, while evidence for excess return dispersions is significantly greater. Investor sentiment or market crises are not found to be a defining factor for herding behaviour. On the other hand, I find that observation intervals are critical when it comes to utilising the return-dispersion relationship to identify herding behaviour, as switching to monthly observations significantly increases the rate of increase of dispersions. Importantly, I also identify weaknesses in this widely applied methodology and specifically its required assumption of linearity. Additional support for this observation is found through a meta-analysis of previous studies. Consequently, I make a case for a need to re-evaluate the assumptions behind interpreting results.Tässä tutkimuksessa pyrin kvantifioimaan laumakäyttäytymistä USA:n osakemarkkinoilla. Tarkastelemalla yksittäisten osaketuottojen ja markkinatuoton välisen hajonnan suhdetta viiteen tunnettuun tuottofaktoriin (markkina, koko, arvo, kannattavuus ja investointi-intensiteetti) pyrin tunnistamaan tuottofaktorit, jotka aiheuttavat laumakäyttäytymistä sijoittajien keskuudessa. Tässä yhteydessä laumakäyttäytymistä kuvaa vähentynyt tuottojen hajonta, mikä viittaa sijoittajien konsensuksen vahvistumiseen. Kaiken kaikkiaan tulokseni antavat vain heikkoa tukea laumakäyttäytymisen olemassaololle. Päinvastoin tuottojen hajonta itseasiassa paljon useammin kasvaa odotettua nopeammin. Tarkastelun jakaminen sijoittajasentimentin sekä markkinakriisien mukaan ei myöskään paljasta systemaattista laumakäyttäytymistä. Tarkasteluvälin pidentäminen sen sijaan selkeästi vaikuttaa tuloksiin kasvattamalla hajonnan kasvun nopeutta. Lisäksi, tuloksieni perusteella kyseenalaistan tämän laumakäyttäytymisen mittaamisessa laajasti käytetyn metodologian ja ennen kaikkea sen vaatimien oletusten pitävyyden. Tätä argumenttia tukee myös aikaisempien tutkimusten tulokset