Regional Debt in Monetary Unions: Is it Inflationary ?

URL des Documents de travail : http://ces.univ-paris1.fr/cesdp/CESFramDP2008.htmClassification JEL : E31, E42, E58, E62.Documents de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne 2008.70 - ISSN : 1955-611XThis paper studies the inflationary implications of interest bearing regional debt in a monetary union. Is this debt simply backed by future taxation with non inflationary consequences ? Or will the circulation of region debt induce monetization by a central bank ? We argue here that both outcomes can arise in equilibrium. In the model economy, there are multiple equilibria which reflect the perceptions of agents regarding the manner in which the debt obligations will be met. In one equilibrium, termed Ricardian, the future obligations are met with taxation by a regional government while in the other, termed Monetization, the central bank is induced to print money to finance the region's obligations. The multiplicity of equilibria reflects a commitment problem of the central bank. A key indicator of the selected equilibrium is the distribution of the holdings of the regional debt. We show that regional governments, anticipating central bank financing of their debt obligations, have an incentive to create excessively large deficits. We use the model to assess the impact of policy measures within a monetary union.Nous étudions dans cet article les implications inflationnistes des dettes publiques émises par les pays membres d'une union monétaire. La dette d'un pays membre est-elle simplement remboursée à terme par des taxes décidées par ce pays, ou sera-t-elle monétisée par la banque centrale de l'union ? Nous montrons que les deux options sont possibles à l'équilibre. Nous proposons un modèle simple d'une union monétaire. Le modèle engendre des équilibres multiples qui dépendent des anticipations des agents sur la façon dont les obligations financières des Etats seront remplies. Dans un équilibre que nous appelons l'équilibre "ricardien", les obligations sont remboursées à terme par des impôts prélevés dans le pays émetteur ; dans l'autre, que nous appellons l'équilibre "de monétisation", la banque centrale de l'union est amenée à émettre de la monnaie pour financer les titres de dette parvenus à échéance. La multiplicité d'équilibres reflète un problème d'engagement de la banque centrale. Un facteur essentiel pour la détermination de l'équilibre est la répartition de la détention des titres de dette publique. Nous montrons que les Etats membres, anticipant la possibilité de ce financement monétaire de leur dette ont une incitation à pratiquer les déficits de manière excessive. Nous utilisons ces résultats pour discuter de diverses mesures susceptibles de traiter ce problème dans une union monétaire