Monetary policy under finite speed of trades and myopia

URL des Documents de travail : http://centredeconomiesorbonne.univ-paris1.fr/bandeau-haut/documents-de-travail/Documents de travail du Centre d'Economie de la Sorbonne 2011.11 - ISSN : 1955-611XThis paper provides a new framework for monetary macro-policy, where the Central Bank potentially intervenes both on short-term and long-term loans markets, and can do this alternatively by manipulating interest rates or money supply. Following Bonnisseau and Orntangar (2010) and Giraud and Tsomokos (2010), we develop a discrete-time out-of-equilibrium dynamics with real trades, performed by myopic heterogeneous households in a cash-in-advance economy with several goods. Positive value and non-neutrality of fiat money are shown to be compatible with a local quantity theory of money. Every monetary policy induces a globally unique trade path, both for real and nominal variables.Thus, monetary policy and myopia suffice to pin down the absolute level of prices. However, a minimal money growth rate is exhibited, which depends upon the level of households' long-term debt and current gains-to-trade. Below this growth rate, the economy falls into a local liquidity trap ; above it, the economy eventually converges towards a Pareto-optimal rest-point while inflation raises in an unbounded fashion. As a consequence, a literal application of Taylor's rule leads the economy to a local liquidity trap. These findings provide insight into recent non-conventional monetary policies led by Central Banks.Cet article propose un nouveau cadre pour la politique macro-économique monétaire, où la Banque Centrale intervient à la fois sur les taux longs et courts, et peut le faire, de manière équivalente en manipulant les taux où la quantité de monnaie émise. Suivant Bonnisseau & Onrtangar (2010) et Giraud & Tsomocos (2010), nous décrivons une dynamique hors-équilibre en temps discret, avec des échanges effectifs effectués par des ménages myopes et hétérogènes, dans une économie caractérisée par une contrainte de liquidité et possédant plusieurs biens de consommation. Nous montrons qu'une valeur positive et la non-neutralité de la monnaie sont compatibles avec une théorie quantitative locale. Chaque politique monétaire induit un unique processus d'échanges monétaires, tant en variables réels qu'en variables nominales. Ainsi, la politique monétaire et la myopie des agents suffisent à fixer le niveau absolu des prix. Cependant, un taux de croissance optimal de la monnaie est exhibé, qui dépend de la dette de long-terme et des gains à l'échange courants. En-deçà de ce taux de croissance, l'économie tombe dans une trappe à liquidité locale ; au-delà, elle converge vers un optimum de Pareto, tandis que l'inflation croît indéfiniment. Par conséquent, une application littérale de la règle de Taylor conduirait inévitablement l'économie dans une trappe à liquidité locale. Ces résultats éclairent les politiques non-conventionnelles récemment mises en oeuvre par les Banques Centrales