Capital de risco e o relacionamento de múltiplos investidores em startups

Ao longo de seu ciclo de desenvolvimento, as startups necessitam de recursos financeiros para viabilizar seus projetos de crescimento. No entanto, os empreendedores têm dificuldade em obter esses recursos por meio de bancos tradicionais, já que startups apresentam alto nível de incerteza e não possuem geralmente ativos tangíveis que possam ser utilizados como garantia para nas operações de financiamento. Para suprir essa lacuna, surgem os investidores de capital de risco em suas diversas formas: investidores anjo, aceleradoras, corporate venturing, plataformas de crowdfunding e os fundos de investimento. Em geral, estes aportes financeiros são realizados mais de uma vez ao longo do ciclo de desenvolvimento das startups. Isso posto, este estudo tem por objetivo analisar de que forma a existência prévia de diferentes fontes de investimento pode influenciar a decisão de investir em startups por parte de gestores de fundos de investimento. Para alcançar esse objetivo, optou-se pela realização de um estudo exploratório de natureza qualitativa. O estudo foi conduzido inicialmente através de uma análise bibliográfica e documental realizadas com o objetivo de caracterizar o ecossistema de investidores em startups no Brasil. Posteriormente, conduziu-se um estudo de múltiplos casos, com a análise de quatro fundos de investimento de capital de risco e nove startups que negociaram aporte de capital com estes fundos. A coleta de dados ocorreu entre julho e outubro de 2019. Por meio deste estudo, foi possível identificar fatores de impacto relativos ao coinvestimento que afetam a avaliação dos gestores de fundos no Brasil. Os dois principais aspectos positivos identificados foram os efeitos da sinalização de qualidade e da participação ativa dos investidores na captação de novas rodadas de investimento. Já os principais aspectos negativos foram a existência de uma diluição excessiva dos fundadores e o excesso de direitos dos investidores que realizaram os primeiros aportes. Além disso, foi possível identificar que cada uma das modalidades de investidores apresenta características próprias que de alguma forma impactam na avaliação dos fundos de investimento. Nesse sentido, o investimento prévio de aceleradoras e investidores anjo parece impactar positivamente a análise dos fundos, enquanto a presença de investidores corporativos e plataformas de crowdfunding tende a prejudicar novas rodadas de captação das startups com fundos de investimento.Throughout their development cycle, startups need financial resources to make their growth projects viable. However, entrepreneurs find it difficult to obtain these resources through traditional banks, since startups have a high level of uncertainty and generally do not have tangible assets that can be used as collateral for financing operations. To fill this gap, venture capital investors come in many forms: angel investors, accelerators, corporate venturing, crowdfunding platforms and investment funds. In general, these financial contributions are made more than once during the development cycle of startups. That being said, this study aims to analyze how the previous existence of different sources of investment can influence the fund managers' decision to invest in startups. To accomplish that, an exploratory study with a qualitative approach was chosen. The study was conducted initially through a bibliographic and documentary analysis carried out with the objective of characterizing the brazilian ecosystem of investors in startups. Subsequently, a multiple case study was conducted, with the analysis of four venture capital investment funds and nine startups that negotiated capital with those funds. Data collection took place between July and October 2019. Through this study, it was possible to identify impact factors related to co-investment that affect the assessment of fund managers in Brazil. The two main positive aspects identified were the effects of quality signaling and the active participation of investors in attracting new rounds of investment. The main negative aspects, on the other hand, were the existence of an excessive dilution of the founders and the excess of rights of the investors who made the first investments. In addition, it was possible to identify that each type of investor has its own characteristics that somehow impact the evaluation of investment funds. In this sense, the previous investment of accelerators and angel investors seems to positively impact the analysis of the funds, while the presence of corporate investors and crowdfunding platforms tends to harm new rounds of fundraising by startups with investment funds