Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Utang dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia (Periode 2011-2016)

PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN, KEBIJAKAN UTANG DAN KEPUTUSAN INVESTASI TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA (PERIODE 2011-2016)Melisamelisamemel0@gmail.com Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan BisnisUniversitas Tanjungpura Pontianak ABSTRACTThe value of a firm is an investor's perception of is public company, often associated with stock prices. the higher the stock price of a company, the higher the value of the company. The purpose of this research is to analyze the influence of dividend policy, debt policy and investment decision to firm value by adding variable control of firm size and profitability in research. Sample selection is used purposive sampling technique to determining the sample with certain considerations that are tailored to the purpose or problem of the research developed. So the samples used in this research are 34 companies selected in Manufacturing companies in Indonesia Stock Exchange period 2011-2016. Analytical technique is using multiple linier regression and hypothesis test by using t-test and F test and coefficient of determination. The results of data analysis show that dividend policy and debt policy have significant effect to company value. While investment decisions do not affect the value of the company. Simultaneously dividend policy, debt policy and investment decision have an effect on signifikan to company value by adding control variable of firm size and profitability.Keywords: Company Value, Dividend Policy, Debt Policy, Investment Decision, Firm Size and Profitability.ABSTRAKNilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap perusahaan publik, yang sering dikaitkan dengan harga saham. Semakin tinggi harga saham suatu perusahaan, semakin tinggi pula nilai perusahaan tersebut. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh kebijakan dividen, kebijakan utang dan keputusan investasi terhadap nilai perusahaan dengan menambahkan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas di dalam penelitian. Pemilihan sampel menggunakan teknik purposive sampling yang merupakan teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu yang disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian yang dikembangkan. Adapun sampel yang digunakan dalam penelitian ini yaitu 34 perusahaan terpilih pada perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2016. Teknik analisis yang digunakan adalah dengan menggunakan regresi linier berganda dan uji hipotesis yang digunakan adalah uji t dan uji F serta koefisien determinasi. Hasil analisis data menunjukkan bahwa kebijakan dividen dan kebijakan utang berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan keputusan investasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Secara simultan kebijakan dividen, kebijakan hutang dan keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan menambahkan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas. Hasil analisis data setelah ditambahkan variabel kontrol adalah kebijkan dividen menjadi negatif tidak signifikan, kebijakan utang dan keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Kata Kunci : Nilai Perusahaan, Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, Keputusan Investasi, Ukuran Perusahaan dan Profitabilitas.PENDAHULUANNilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut di jual (Husnan 2001:7). Nilai perusahaan yang tinggi akan membuat investor tertarik untuk membeli saham perusahaan tersebut, karena investor percaya pada kinerja perusahaan dalam megelola perusahaan serta prospek perusahaan tersebut di masa yang akan datang. Sebaliknya nilai perusahaan yang rendah akan membuat investor tidak tertarik untuk membeli saham, karena risiko yang akan ditimbulkan. Dalam memaksimumkan nilai perusahaan manajemen dapat melakukan tiga kebijakan yang berkaitan terhadap naik turunnya nilai perusahaan diantaranya kebijakan dividen, kebijakan utang dan keputusan investasi. Variasi variabel ketiganya merupakan sebagian masalah penting yang harus diperhitungkan atau dipertimbangkan dalam mengoptimalkan nilai perusahaan yang selanjutnya akan mensejahterakan pemiliknya.Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi dimasa yang akan datang (Brigham dan Houston, 2010). Kemampuan membayar dividen erat hubungannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba. Jika perusahaan memperoleh laba yang besar, maka kemampuan membayar dividen juga besar. Oleh karena itu, dengan dividen yang besar akan meningkatkan nilai perusahaan. (Martono dan Harjito, 2010:3).Selain kebijakan dividen perusahaan, kebijakan utang juga merupakan salah satu instrumen yang sangat sensitif terhadap perubahan nilai perusahaan. Nilai perusahaan ditentukan oleh struktur modal. Penggunaan hutang yang tepat akan mengakibatkan adanya penghematan pajak, hal ini sesuai dengan pernyataan Mogdiliani dan Miller yang menyatakan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan harga saham karena biaya bunga hutang adalah biaya yang mengurangi pembayaran pajak (Brigham dan Houston, 2010: 184). Akan tetapi Teori kebijakan utang oleh Modigliani Miller bertolak belakang dengan Trade-off theory yang menyatakan bahwa penambahan kebijakan utang merupakan indikasi dari biaya kesulitan keuangan (financial distress) dari perusahaan yang berakibat pada turunnya kredibilitas perusahaan.Selain kebijakan dividen dan kebijakan utang, keputusan investasi juga merupakan kebijakan keuangan yang sangat penting karena akan berpengaruh terhadap keberhasilan pencapaian tujuan perusahaan dan merupakan inti dari seluruh analisis keuangan (Brealy dan Myers, 2000). Menurut signaling theory, yang dikemukakan Michael Spense dalam artikelnya pada tahun 1973 menyatakan pengeluaran investasi memberikan sinyal positif mengenai pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Fahmi, 2012). Berdasarkan uraian diatas maka penelitian ini mengambil judul “Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Utang dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2016”.Berdasarkan paparan latar belakang di atas, maka dalam penelitian ini dapat dirumuskan masalah sebagai berikut:Bagaimana pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan?Bagaimana pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan?Bagaimana pengaruh keputusan investasi terhadap nilai perusahaan?Bagaimana pengaruh kebijakan dividen, kebijakan utang dan keputusan investasi secara bersama-sama terhadap nilai perusahaan dengan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas?Berdasarkan uraian perumusan masalah di atas, maka tujuan penelitian yang ingin di capai adalah sebagai berikut:Untuk mengetahui pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di BEI.Untuk mengetahui pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di BEI.Untuk mengetahui pengaruh keputusan investasi terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di BEI.Untuk mengetahui pengaruh kebijakan dividen, kebijakan utang dan keputusan investasi terhadap nilai perusahaan secara bersama-sama dengan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas pada perusahaan manufaktur di BEI. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIANNilai PerusahaanMenurut Harmono (2014:1) tujuan manajemen keuangan adalah memaksimalkan nilai kekayaan para pemegang saham. Nilai kekayaan dapat dilihat melalui perkembangan harga saham (common stock) perusahaan dipasar. Tujuan manajemen keuangan utuk meningkatkan nilai perusahaan merupakan ukuran nilai objektif oleh publik dan orientasi pada kelangsungan hidup perusahaan. Dalam teori keuangan pasar modal harga saham dipasar disebut sebagai konsep nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang dihitung berdasarkan harga saham terdapat beberapa pendekatan yang biasa dilakukan untuk menilai perusahaan (Brigham dan Houston 2010: 150) di antaranya: (1) Price to Book Value (PBV) yaitu perbandingan antara harga saham dengan nilai buku saham; (2) Market to Book Ratio (MBR) yaitu perbandingan antara harga pasar saham dengan nilai buku saham; (3) Market to Book Assets Ratio yaitu ekspektasi pasar tentang nilai dari peluang investasi dan pertumbuhan yaitu perbandingan antara nilai pasar aset dengan nilai buku aset; (4) Market Value of Equity yaitu nilai pasar ekuitas perusahaan menurut penilaian para pelaku pasar. Nilai pasar ekuitas adalah jumlah ekuitas (saham beredar) dikali dengan harga per lembar saham ekuitas; (5) Enterprise value (EV) yaitu nilai kapitalisasi market yang dihitung sebagai nilai kapitalisasi pasar ditambah total kewajiban di tambah minority interest dan saham preferen dikurangi total kas dan ekuivalen kas; (6) Price Earning Ratio (PER) yaitu harga yang bersedia dibayar oleh pembeli apabila perusahaan itu dijual; (7) Tobins Q yaitu nilai pasar dari suatu perusahaan dengan membandingkan nilai pasar suatu perusahaan yang terdaftar di pasar keuangan dengan nilai penggantian aset (asset replacement value) perusahaan.Kebijakan DividenMenurut Ambarwati dan Dwi (2010:64) kebijakan dividen (dividend policy) merupakan kebijakan yang diambil manajemen perusahan untuk memutuskan membayarkan sebagian keuntungan perusahaan kepada pemegang saham dari pada menahannya sebagai laba ditahan untuk diinvestasikan kembali agar mendapatkan capital gains. Capital gains adalah keuntungan modal yang akan diperoleh pemegang saham jika menginvestasikan kembali pendapatannya dalam jangka panjang.Modigliani-Miller menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh baik terhadap harga saham maupun biaya modalnya (kebijakan dividen tidak relevan). Gordon dan Linther yang menyanggah asumsi teori ketidakrelevanan dividen oleh Modigliani-Miler, menurut Myron Gordon dan John Linther yaitu bahwa kebijakan dividen tidak mempengaruhi tingkat return saham. Investor memiliki pandangan bahwa satu burung di tangan lebih berharga dari pada seribu burung di udara (Bird in The Hand Theory)Kebijakan UtangTeori struktur modal menjelaskan apakah adanya pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan, seandainya keputusan investasi dan kebijakan dividen dipegang konstan. Dengan kata lain, jika perusahaan mengganti sebagian modal sendiri dengan hutang atau sebaliknya apakah harga saham akan berubah.Menurut trade-off theory yang diungkapkan oleh Myers (2001) dalam Ambarwati dan Dwi (2010:18), “Perusahaan akan berhutang sampai pada tingkat hutang tertentu, dimana penghemat pajak (tax shields) dari tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan (financial distress)”.Keputusan InvestasiMenurut Harmono (2014:10) menjelaskan bahwa keputusan investasi merupakan kebijakan terpenting dalam manajemen keuangan, yaitu keputusan pendanaan dan kebijakan dividen. Investasi modal sebagai aspek utama kebijakan manajemen keuangan karena investasi adalah bentuk alokasi modal yang realisasinya harus menghasilkan manfaat atau keuntungan dimasa yang akan datang.Teori signaling pertama kali dikemukakan oleh Michael Spense di dalam artikelnya tahun 1973. Teori tersebut menyatakan bahwa pengeluaran investasi memberikan sinyal positif terhadap pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang, sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan public Brigham dan Houston (2001: 78).Ukuran Perusahaan (Size) Salah satu tolok ukur yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan adalah ukuran aktiva dari perusahaan tersebut. Perusahaan yang memiliki total aktiva besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan memilih mampu menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset kecil (Kusuma, dkk 2017).ProfitabilitasProfitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Profitabilitas adalah rasio yang mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan (profitabilitas) pada tingkat penjualan asset, dan modal saham tertentu. Profitabilitas perusahaan yang tinggi dapat menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya (Sartono,2010:100).Kerangka KonseptualPenelitian ini bermaksud untuk menguji variabel independen (variabel bebas) yang terdiri dari kebijakan deviden, kebijakan utang dan keputusan investasi terhadap variabel independen (variabel terikat) yaitu nilai perusahaan dengan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas. Kebijakan Dividen (X1) Kebijakan Utang (X2) Keputusan Investasi (X3) Ukuran Perusahaan (X4) Profitabilitas (X5) HipotesisHa1 : Kebijakan Dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.Ha2 : Keputusan Utang berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.Ha3 : Keputusan investasi berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.Ha4 : Kebijakan dividen, kebijakan utang dan keputusan investasi dan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas secara bersama-sama berpengaruh terhadap nilai perusahaan. METODE PENELITIANBentuk dan Jenis PenelitianMetode yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode penelitian deskriftif kuantitatif. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan purposive sampling. Purposive sampling adalah teknik pengambilan sampel dengan menggunakan pertimbangan atau kriteria tertentu (Sugiyono, 2014:85).Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder kuantitatif. Sedangkan sumber datanya yaitu didapat dari laporan keuangan perusahaan yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama enam tahun berturt-turut dari periode tahun 2011-2016. Sumber data yang dibutuhkan terdapat dalam Indonesia Capital Market Directory (ICMD), www.idx.co.id, dan www.SahamOK.comVariabel Penelitian dan Definisi OperasionalVariabel penelitian adalah suatu hal yang berbentuk apa saja yang di tetapkan oleh peneliti untuk di pelajari sehingga diperoleh informasi-informasi tentang hal tersebut, kemudian di tarik kesimpulan (Sugiono, 2014:38).Variabel Dependen adalah tipe varibel yang dijelaskan atau di pengaruhi oleh variabel indepeneden. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan yang diukur dengan menggunakan TobinsQ. Notasi :TobinsQ : Nilai PerusahaanMVE : Jumlah saham beredar x Harga saham akhir tahunDebt : Kewajiban Lancar – Aktiva Lancar + Utang Jangka PanjangTA : Total AsetDari rumus diatas, maka TobinsQ juga dapat dirumuskan dengan sebagai berikut (Yuliani,dkk, 2013) : Variabel Independen, adalah tipe variabel yang menjelaskan atau memengaruhi variabel yang lain. Variabel independen dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen, kebijakan utang, keputusan investasi dengan definisi operasional masing-masing sebagai berikut:Kebijakan Dividen dalam penelitian ini diukur dengan proksi Dividend Payout Ratio. Kebijakan Utang dalam penelitian ini diukur dengan proksi Debt Equity Ratio (DER). Rasio ini menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui utang dengan pendanaan melalui ekuitas (Brigham dan Houston, 2010: 143). Keputusan Investasi dalam penelitian ini diproksikan menggunakan Total Asset Growth (TAG). Variabel Kontrol, adalah variabel yang dikendalikan sehingga pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat tidak dipengaruhi oleh faktor luar yang tidak diteliti. Variabel kontrol dalam penelitian ini adala ukuran perusahaan (size) dan profitabilitas.Ukuran perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan rumus Logaritma Natural dari total aktiva (Adhari,2016). Profitabilitas dapat diukur dengan ROE (Return On Equity) yang merupakan tingkat pengembalian atas ekuitas pemilik perusahaan (Sartono,2010). HASIL DAN PEMBAHASANAnalisis Deskriptif StatistikAnalisis deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran atau deskripsi data pada variabel yang dilihat dari rata-rata (mean), nilai terendah (minimum), nilai tertinggi (maximum) dan standar deviation dari masing-masing penelitian. Berikut ini adalah tabel olah data deskriptif dengan menggunakan SPSS 20.0 sebagai alat penelitian:Tabel 4.1 Analisis Statistik Deskriptif NMinimumMaximumMeanStd. DeviationLN_TOBINSQ204-4.164.93.33351.18722DPR204-60.47413.5438.229548.72038DER2049.00433.0094.823577.57322TAG204-58.17259.0716.123124.89752LN_SIZE20425.4633.2029.53321.55263ROE204-24.75143.5321.106628.50399Valid N (listwise)204 Sumber: Hasil Data Olahan SPSS 20.0, 2018Koefisien Determinasi (Adjusted R2) Koefisien determinasi digunakan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependennya. Nilai Adjusted R2 yang mendekati satu berarti variabel-variabel independennya memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen (Ghozali 2013:97). Adapun hasil uji koefisien determinasi pada model regresi 1 (tanpa variabel kontrol) dan pada model regresi 2 (dengan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas) dapat dilihat pada tabel 4.8 berikut:Tabel 4.8Hasil Uji Koefisien Determinasi (Adjusted R2)Model SummaryModelRR SquareAdjusted R SquareStd. Error of the Estimate1.324a.105.0921.13149a. Predictors: (Constant), TAG, DER, DPR2.737a.543.530.63143a. Predictors: (Constant), ROE, LN_SIZE, TAG, DER, DPRSumber: Hasil Data Olahan SPSS 20.0, 2018Uji Simultan (Uji F)Uji F digunakan untuk menguji ketepatan model (goodness of fit) yang sering disebut juga uji simultan. Untuk melihat pengaruh signifikan variabel tersebut adalah dengan membandingkan nilai tabel pada tingkat signifikansi 0,05. Adapun hasil perhitungan uji simultan F model regresi 1 (tanpa variabel kontrol) dan model regresi 2 (dengan variabel kontrol) dapat dilihat pada tabel 4.9 berikut:Tabel 4.9 Hasil Uji Simultan (F) ANOVAaModelSum of SquaresdfMean SquareFSig.1Regression30.072310.0247.829.000bResidual256.0562001.280 Total286.127203 a. Dependent Variable : LN_TOBINSQb. Predictors: (Constant), TAG, DER, DPR2Regression82.373516.47541.321.000bResidual69.374174.399 Total151.747179 a. Dependent Variable : LN_TOBINSQb. Predictors: (Constant), ROE, LN_SIZE, TAG, DER, DPR Sumber: Hasil Data Olahan SPSS 20.0, 2018Uji Parsial (Uji t) Hasil perhitungan uji parsial (uji-t) dalam penelitian ini pada model regresi 1 (tanpa variabel kontrol) dan model regresi 2 (dengan variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas) dapat dilihat pada tabel 4.10 berikut:Tabel 4.10 Hasil Uji Parsial-tCoefficientsaModelUnstandardized CoefficientsStandardized CoefficientstSig.BStd. ErrorBeta1(Constant).374.157 2.388.018DPR.006.002.2283.375.001DER-.003.001-.206-3.070.002TAG.003.003.060.892.3742(Constant)-3.89.941 -4.135.000DPR-.001.002-.047-.797.426DER-.004.001-.266-4.743.000TAG.011.003.1763.395.001LN_SIZE.127.033.2123.912.000ROE.038.004.60410.501.000a. Dependent Variable: LN_TOBINSQSumber: Hasil Data Olahan SPSS 20.0, 2018Analisis Regresi Linier Berganda1. Model 1 (Tanpa Variabel Kontrol) 2. Model 2 (Dengan Menambahkan Variabel Kontrol) KESIMPULAN DAN SARANKesimpulanBerdasarkan model regresi 1 (tanpa variabel kontrol) hasil pengujian koefisien determinasi (R2) di peroleh nilai Adjusted R2 sebesar 0,092 atau 9,2%. Hal ini berarti 9,2% nilai perusahaan bisa dijelaskan oleh variasi variabel independen kebijakan dividen, kebijakan utang dan keputusan investasi. Sedangkan pada pengujian secara simultan dengan menggunakan uji Analysis of Varians (ANOVA) atau uji simultan F, diperoleh F hitung sebesar 7,829 dengan sig 0,000. Pada uji parsial (t) variabel kebijakan dividen memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan dengan nilai koefisien regresi variabel DPR sebesar 3,375 dan nilai signifikansi sebesar 0,001 α 0,05.Berdasarkan model regresi 2 (dengan menambahkan variabel kontrol) hasil pengujian koefisien determinasi (R2) di peroleh nilai Adjusted R2 sebesar 0,530 atau 53%. Pada hasil pengujian uji simultan F, diperoleh F hitung sebesar 41,321 dengan sig 0,000. Pada uji parsial (t) variabel kebijakan dividen menjadi berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.Variabel kebijakan utang konsisten berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Variabel keputusan investasi menjadi berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Pada variabel kontrol ukuran perusahaan dan profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.SaranBagi para investor, penelitian ini dapat dijadikan dasar estimasi dalam berinvestasi karena variabel-variabel yang diteliti memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.Bagi Perusahaan, perusahaan hendaknya selalu berusaha meningkatkan nilai perusahaan dengan cara meningkatkan laba bersih dan total aktiva untuk mencapai nilai perusahaan yang tinggi untuk peningkatan investasi sehingga menjadi nilai tambah bagi nilai perusahaan.Bagi Peneliti, diharapkan pada penelitian selanjutnya agar menambahkan variasi vari