Monetary policy and sovereign debt vulnerability

En la cub: "Revised version: September 2015"En este trabajo investigamos la interacción entre estabilidad de precios y sostenibilidad de la deuda soberana en el marco de un modelo de pequeña economía abierta, en la cual el gobierno emite deuda nominal y elige la política fi scal y monetaria bajo discreción. La inflación reduce el valor real de la deuda, lo cual la hace más sosteniblepero también eleva sus rendimientos nominales y conlleva costes directos de bienestar. Comparamos este escenario con una situación en la cual el gobierno renuncia a la posibilidad de deflactar la deuda: por ejemplo, emitiendo deuda en moneda extranjera o incorporándose a una unión monetaria con un mandato anti-inflacionista. Encontramos que los beneficios de renunciar a dicho margen de ajuste dominan a los costes, tanto para nuestra calibración base como para un amplio rango de parámetros. Ello es debido a que el aumento de las expectativas de inflación y por tanto de los rendimientos nominales producido por la política monetaria discrecional compensa parcialmente los efectos de la deflación de la deudaWe investigate the trade-offs between price stability and the sustainability of sovereign debt, using a small open economy model where the government issues nominal defaultable debt and chooses fi scal and monetary policy under discretion. When choosing inflation, the government trades off the reduction in the real value of debt -which makes it more sustainable- against the welfare costs of inflation. We compare this scenario with one in which the government gives up the ability to deflate debt away, e.g. by issuing foreign currency debt or joining a monetary union with an anti-inflationary stance. We find that the benefits of abandoning debt deflation outweigh the costs, even when the economy is close to default. Crucially, the increase in inflation expectations and hence in nominal yields produced by discretionary monetary policy largely undoes the debt deflation effec