The eurozone (expected) inflation : an option’s eyes view

En este documento de trabajo estimamos, para la inflación, las funciones de densidad neutrales al riesgo (RND) en la zona del euro diariamente desde 2009. Para ello, utilizamos swaps de inflación y opciones calls/puts, e introducimos un enfoque simple y parsimonioso para estimar conjuntamente las RND en distintos horizontes temporales. De esta manera, es posible obtener las RND implícitas para medidas forward, como la inflación a cinco años en cinco años, que, aunque no se negocian directamente en los mercados financieros, son indicadores de referencia para la política monetaria. Así, una vez obtenidas estas medidas, discutimos varios indicadores derivados de estos RND que pueden ser útiles para la política monetaria y estudiamos su evolución histórica a la luz de las decisiones y las comunicaciones del BCE durante los últimos años. Especialmente interesante es la evolución de los riesgos en las colas (asociadas con las probabilidades de deflación y de alta inflación, respectivamente)el balance de los riesgos de inflaciónmedidas de aversión al riesgo derivadas de la Encuesta a Expertos en Previsión Económica (SPF) del BCE, y la forma en que las tasas de inflación anticipada reaccionan a las políticas monetarias no convencionales del BCE (operaciones de financiación a plazo más largo, LTROPrograma para los Mercados de Valores, SMPPrograma de Compra de Activos, APP, y sus variantes y extensiones)We estimate inflation risk-neutral densities (RNDs) in the Euro area since 2009. We use Euro inflation swaps and caps/floors options, and introduce a simple and parsimonious approach to jointly estimate the RNDs across horizons. This way, we obtain the implicit RND for forward measures, like the five-on-fi ve years inflation rate, which, although it is not directly traded in the market, it is a key rate for monetary policy. Then, we discuss several indicators derived from the information content of the historical RNDs that are useful for monetary policy and compare them in the light of the ECB’s decisions and communication over the last few years. Specically, the evolution of tails risks (associated with defl ation and high inflation)the balance of inflation risksmeasures of risk aversion from the ECB’s Survey of Professional Forecasters (SPF)and how forward inflation rates react to the ECB’s non-conventional monetary policies (Longer Term Renancing Operations, LTRO, Securities Market Programme, SMP, Asset Purchase Programme, APP, and its variants and extensions