Venture capital the Brazilian way : adaptations and limitations to startup financing

Orientador: Sérgio Robles Reis de QueirozTese (doutorado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de GeociênciasResumo: O financiamento de empresas de alto potencial de crescimento é uma atividade complexa e repleta de incertezas. Esse tipo de empreendimento apresenta algumas características que afastam investidores tradicionais, não dispostos a assumir os riscos associados a startups, tais como a assimetria de informação entre investidor e investido, a ausência de patrimônio da empresa investida, dúvidas sobre o potencial do negócio, dentre outros. Neste contexto, o venture capital surge como modalidade de investimento capaz de dar conta deste desafio, dispondo de um método que busca reduzir esses problemas e obter o retorno sobre o investimento a partir do crescimento da empresa investida. Além das dificuldades usuais inerentes a este tipo de negócio, as características do mercado brasileiro fazem com que o venture capital assuma um grau ainda maior de complexidade e incertezas. Mesmo com avanços na estruturação de veículos de investimento e no desenvolvimento de um ecossistema de fundos e startups investidas através de políticas públicas de fomento, o venture capital brasileiro demonstra dificuldades para financiar todos os tipos de empresas de alto potencial de crescimento. O presente trabalho busca compreender como o ambiente regulatório-institucional brasileiro influenciou a formação do capital de risco no Brasil, contribuindo para que essa modalidade de investimento adquirisse suas características "locais", o que é conhecido como venture capital à brasileira. Para isso, o ponto de partida é a literatura acadêmica que cuida das características do financiamento de empresas de alto potencial de crescimento e que versa sobre como o venture capital foi formado e difundido como uma modalidade de investimento especializada em financiar estes empreendimentos. Desde o seu surgimento nos Estados Unidos da América até a sua internacionalização, objetiva-se discutir como a modalidade evoluiu em cada um dos países em que ingressou. No Brasil, a análise inicia-se na reconstrução da trajetória do capital de risco, verificando como as gestoras de recursos foram se adaptando ao longo do tempo às características do mercado local, e discute-se quais as percepções atuais para investimento de capital de risco. Para a constituição da presente pesquisa foram realizadas entrevistas com dez gestoras de recursos de venture capital com atuação no país, e com três entidades que desempenham relevante papel na trajetória do capital de risco no país: INPI, B3 e FINEP. A partir deste cenário, se conclui que o ambiente regulatório-institucional influenciou as características do venture capital nacional, em especial um extenso backlog de patentes, ausência de um mercado de acesso em Bolsa de Valores e o alto custo reputacional do fracasso em empreendimentos passados. O resultado deste ambiente foi a priorização de investimentos em empresas que inovam em modelos de negócios, em detrimento de empresas de base tecnológica, foco das políticas públicas de fomento ao setorAbstract: The financing of companies with high potential of growth is a complex and uncertain activity. This type of venture suffers from certain characteristics that alienate traditional investment, unwilling to undertake the risks associated with startups, such as the asymmetry of information between investor and investee, lack of assets owned by the invested company, uncertainty over the potential of the business, among others. In this context, venture capital arises as a type of investment capable of taking over this challenge, providing a methodology that seeks to reduce these problems and obtain return over the investment based on the growth of the invested company. In addition to the usual difficulties inherent to this type of business, the characteristics of the Brazilian market result in venture capital taking over an even higher degree of uncertainty and complexity. Even after developments in the structuring of investment vehicles and the establishment of an ecosystem of funds and startups funded through public policies to encourage development, the Brazilian venture capital has shown difficulties to fund all categories of companies with high potential of growth. This thesis seeks to investigate how the Brazilian institutional-regulatory environment has influenced the creation of venture capital in Brazil, resulting in this type of investment developing certain "local" characteristics, which we name "venture capital the Brazilian way". For this, we started from the academic literature that deals with the characteristics of the funding of companies with a high potential for growth and that studies how venture capital was created and disseminated as a type of investment specialized in funding this type of activity. From its origins in the United States to its dissemination throughout the world, we discuss how venture capital has evolved in each of the countries it was adopted. In Brazil, we start our analysis by recreating the history of venture capital in the country, by discussing how VC funds adapted throughout the years for the characteristics of the local market and addressing the current view for venture capital investment in the country. For that, we interviewed ten VC funds that invested in Brazil and three agencies with high impact in the development of venture capital in Brazil: INPI, B3 and FINEP. Based on this scenario, we conclude that the regulatory-institutional environment has influenced the features of Brazilian venture capital, particularly the extensive patent backlog, the absence of an entry market in the stock exchange and the high reputational cost of past failures. This environment caused the prioritization of investments in companies that innovate more on the business model, as opposed to companies that develop innovative technology, which are the focus of the governmental policy in the fieldDoutoradoPolitica Cientifica e TecnologicaDoutor em Política Científica e Tecnológic