The standard of determining the timing of material information in insider trading - with a focus on merger and acquisition cases

我國證券交易法第157-1條第1項明定禁止內線交易，該條規範除在行為主體與主觀要件有些許不同見解外，最大的爭議是落在客觀要件即重大消息明確時點之認定，而重大消息明確時點之認定，在併購案件中顯得格外複雜，除因併購案件充滿不確定性、隨時可能破局外，更因每個併購案件之形成過程皆有不同之處。 每個併購案件之流程皆有所異同，且談派代表在磋商時，並不會宣告現在是再進行某一階段流程，各階段間往往不會有明顯之區隔，而各階段有時亦會同時進行，例如在多次初步磋商與正式談判之過程中，同時進行盡職調查，而未簽訂意向書，此時要如何認定是初步磋商還是正式談判，即會有模糊空間，故各階段之區分實際上有一定之難度。 我國實務判決在併購案重大消息明確時點之認定上並未有穩定之見解，判決中常常是以「在某特定時間內（勢）必成為事實」、「重大消息所指內涵於一定期間必然發生之情形已經確定」作為重大消息明確時點之標準，然而，這樣的標準固然十分有理，在併購案必成為事實時，重大消息自屬明確，可是在實際個案中，確實常成為法官、檢察官能自由運用、毫不受限之理由。 雖然各併購案之形成過程皆有相異之處，但本文希望透過瞭解內線交易之立法背景、併購案之形成過程，作為探討重大消息明確時點之依據，並針對較為常見之併購案流程，希望能提出可以用以檢視併購案重大消息明確時點之架構，以讓心存僥倖者不為內線交易，讓用心經營企業者不因誤闖灰色地帶而影響企業發展