Corporate governance, earnings management and the long-run performance of convertible bond issuers

可轉債近年來已成為我國公司進行籌資活動時的主要工具之一，但可轉債的宣告效果多被市場視為不利的消息，發行後之長期績效也呈現持續惡化的趨勢，除了市場反應不足外，發行公司進行盈餘管理亦為重要的影響因素之一；公司於可轉債發行前利用盈餘管理的方式提升績效，將造成發行後產生盈餘反轉的效果，因而使得長期營運績效與股價表現不佳。而操弄盈餘的行為在較嚴格的監督機制與完善的內部治理制度下，能夠因為外部約束的力量以及公司內部的自律機制而有所減緩，故進一步利用公司治理變數檢視對盈餘管理的影響，並探討國內可轉債與海外可轉債兩者間因為投資人區隔、發行市場差異的影響，對於其盈餘管理以及發行後長期績效的影響。 本研究之主要之實證結果如下: 1. 可轉債發行之宣告效果皆為負向，但海外可轉債之異常報酬率的惡化程度不如國內可轉債來的嚴重，其發行之訊號效果優於國內可轉債；長期而言，不論國內可轉債或海外可轉債發行後之長期股價報酬皆為顯著的負值，於發行後三年內皆呈現持續惡化的情形，與先前相關文獻之結果一致。 2. 國內可轉債與海外可轉債發行前夕公司皆有刻意進行盈餘管理的行為，並於發行後發生盈餘反轉使得公司營運績效下滑；利用多元迴歸分析觀察盈餘管理對長期績效的影響，發現公司於可轉債發行前進行盈餘管理對其發行後之長期績效有顯著的不良影響，而海外可轉債發行公司由於受到外國規章監督，其進行盈餘管理將受到更為嚴重的處罰，導致股價下跌的幅度較大。 3. 進一步以多元迴歸分析檢視公司治理對於盈餘管理的影響，發現當發行公司的治理制度越佳，代理問題越小時，較不會在可轉債發行前進行盈餘管理來欺瞞投資人；而可轉債發行地點亦為影響盈餘管理程度的另一項因素，當可轉債為海外發行時，發行公司進行盈餘管理的幅度顯著小於國內發行的公司