Equity research - Corticeira Amorim, SGPS, S.A. : green bonds – sustainable finance, but not for all

Mestrado em FinançasEste projecto consiste numa avaliação da Corticeira Amorim, SGPS, S.A., com foco especial em Green Bonds. Este relatório segue as recomendações do CFA Institute e foi desenvolvido de acordo com os padrões do projecto final do Mestrado em Finanças do ISEG. COR é a maior produtora de soluções de cortiça a nível global. A empresa está presente em mais de 100 países e exporta cerca de 95% da sua produção, que inclui rolhas, revestimentos, aglomerados compósitos e isolamento de cortiça. Através do método FCFF foi determinado o valor intrínseco da empresa, obtendo-se um preço-alvo de 10.9€/ação para 2019FA, correspondente a um potencial de crescimento de 21% face à cotação de 31 de Dezembro de 2018 (9.0€/ação). Os métodos DDM e FCFE apoiam a recomendação de COMPRA, com preços-alvo de 10.6€/ação e 10.8€/ação, respetivamente. Dado que existe apenas uma empresa pública comparável (OENEO), a avaliação através de múltiplos não produz resultados que possam ser considerados fiáveis. O presente estudo aborda igualmente a emissão de Green Bonds como potencial fonte de financiamento para a COR. Da nossa análise resulta que, empresas como a COR, com baixo nível de endividamento e líderes de mercado, poderão não beneficiar da emissão deste tipo de instrumento de financiamento. A não existência de projetos de grande dimensão contribui igualmente para a nossa conclusão de que os custos associados à emissão de Green Bonds seriam superiores aos benefícios, no que diz respeito à COR.This project consists of an Equity Research on Corticeira Amorim, SGPS, S.A., with a special emphasis on Green Bonds as a potential source of funding. This report follows the CFA Institute guidelines and was conducted in accordance with the standards of ISEG's Master in Finance final work project. COR is the world's largest producer of cork products. The company operates in more than 100 markets and exports around 95% of its products, which include Cork Stoppers, Floor & Wall Coverings, Composites and Insulation cork. A FCFF approach was used to estimate COR's intrinsic value, reaching a price target of €10.9/sh for 2019YE with an implied upside of 21% from the December 31st, 2018 closing price of €9.0/sh. The DDM and the FCFE support the BUY recommendation, with price targets of €10.6/sh and €10.8/sh, respectively. As there is only one listed peer, OENEO, the valuation through multiples does not yield accurate results. The study also focus on Green Bonds as a potential financing source for COR. Our analysis suggests that companies like COR, which are low leveraged and operate in a market-leading position, may not benefit from the issuance of Green Bonds. This conclusion, coupled with the lack of large-scale projects within COR, leads us to discourage the use of Green Bonds as a source of funding for this company.