How do option-implied inflation expectations react to the announcements of non-conventional policies from the European Central Bank

This Dissertation builds a routine to extract inflation expectations from options through the risk-neutral distribution methodology, based on the Black-Scholes pricing model. The data includes cap and floor options, equivalents of call and put options with inflation as the underlying, with some technical differences. The methodology includes extracting implied volatilities from observed prices of caps and floors, then use a cubic interpolation on implied volatilities, to be able to fit to the volatility smile. Further, taking advantage of Breeden and Litzenberger (1976), the initial density functions are calculated as the second derivative of the option price in the Black-Scholes model. For a more encapsulating approach, the cap and floor density functions were aggregated, thereby being able to compare net effects with objectives of the monetary policy. A robustness test was also performed to analyze price variations along the two days prior, and after, the announcements of each policy, using floor options and inflation-linked swaps. The results show that, the ABSPP & CBPP3 and the TLTRO I announcements registered decreases, although the variations in prices and densities are small, therefore suggesting the importance of anticipation of measures and of other transmission channels to assess the effects of these policies. This is in line with the September 2015 report by the Vice-President of the ECB, Vítor Constâncio, that acclaims the effectiveness of the non-conventional monetary policies in controlling low inflation expectations, although affirming that the below, but close to, 2% goal of inflation has not been met.Esta Dissertação elabora uma rotina para extrair expetativas de inflação através de uma metodologia de distribuição neutra de risco, baseada no modelo de preços de Black-Scholes. A data utilizada inclui opções cap e floor, equivalentes às calls e puts mas com inflação subjacente, com certas diferenças tecnicas. A metodologia engloba extrair volatilidades implicitas dos preços das opções observadas, procedendo uma interpolação cúbica nas volatilidades implicitas, para ser possível aplicar um fit ao grafico da volatilidade. Tomando partido do trabalho realisado por Breenden e Litzenberger (1978), as funções de densidade iniciais são calculadas apartir da segunda derivada da função do preço de opções do modelo Black-Scholes. Para uma perspectiva completa, procedeu-se ao agregamento das funções de densidade dos caps e floors numa única garantindo também as comparações com objectivos da politica monetária. Um teste de rebustez foi também conduzido através das variações dos preços de floors e swaps, dois dias antes e depois dos anuncios das politicas. Os resultados indicam que para quantificar com sucesso os efeitos destas politicas, um periodo de tempo maior deve ser considerado, sugerindo ainda a importância da antecipação das medidas e outros canais de transmissão para averiguar os efeitos da mesma. Isto está em linha com o documento apresentado em Setembro de 2015 por Vítor Constâncio, VP do ECB, que enalteceu a efetividade das medidas de politica monetária não convencionais no combate às expectativas de baixa inflação, acrescentado ainda que o objectivo do banco central de inflação inferior, mas perto de, 2% ainda não foi atingido