Estimação dos efeitos clientela para o mercado de dívida pública

Instituto Superior de Economia e Gestão.O progressivo estreitamento das margens de intermediação financeira, associado ao processo de convergência nominal preparatório para a 3a fase da UEM. origina uma profunda alteração da composição dos lucros do sector bancário, com o consequente reflexo na sua estrutura organizativa. Uma vez que uma parte significativa das maisvalias passa a depender da capacidade técnica das diferentes instituições, para a obtenção dos ganhos de arbitragem, torna-se imperioso um conhecimento profundo da gestão de carteiras, atendendo nomeadamente ao binómio rendibilidade versus risco. O presente estudo procura englobar, numa análise, todas as questões suscitadas pela introdução do elemento fiscal nas escolhas dos investidores. Neste sentido, concluise que a escolha de cada investimento depende de factores tais como: o comportamento de cada agente face ao risco; a classe de risco-equivalente a que pertence uma dada empresa; do grau de endividamento da empresa; e o nível de tributação individual especifico a cada investidor. Paralelamente, a existência de uma menor tributação das mais-valias face aos dividendos, e cupões, sugere a formação de diferentes clientelas para os títulos das empresas. Os investidores sujeitos a menores tributações tenderão a centrar as suas aplicações nos títulos que lhe gerem os maiores dividendos e cupões possíveis, enquanto que os investidores sujeitos a maiores tributações centrarão os seus investimentos nos títulos que lhe possibilitem as maiores mais-valias possíveis. Os resultados obtidos pelo modelo formulado para o mercado português de dívida pública, assente na formulação de Hodges e Schaefer (1977), sugerem a existência de efeitos clientela. A amostra foi constituída pelas cotações das obrigações do Tesouro no período compreendido entre Março e Agosto de 1996.The progessive narrowing of financial margins, as a result of the convergcnce process to the third stage of the European Union, creates a tremendous change on the bank's profits. with a natural retlex on their ovvn internai structure. Since a significant percentage of the future profits will depend on the tecnieal analysis of the financial instituitions lo obtain arbitrage gains, it's extremely important to have a depth acknoledgmcnt of portfolio management, specially in order to maximize return against risk. The object of this study is to analyse ali the effeets on the portfolio selection. made by the investors, related with taxes. In that sense, previous studies have concluded the following to be the main elements to portfolio selection: the behavior of each investor against risk; the risk-class of each firm; the leverage levei ofthe firm; and. the personal tax rate of each investor. Meanwhile. the exislence of a lower capital gain tax against dividend tax and interest tax, suggests a tax's distortion designated by taxinduced clientele effeets. Investors with lower personal tax rates will focus their own portfolios on assets with higher dividend and interest yields, while investors with higher personal tax rates will focus their portfolios on assets with lower dividend and interest yield. The results obtained for the portuguese public debt market were based on the Hodges and Schaefefs model (1977) and suggest the existence of tax clienteles. The sample considered were the Treasury bond prices observed during the períod between March and August 1996.N/