A estrutura de capitais das PME portuguesas : evidência no sector do calçado

A definição da estrutura de capital é um dos temas mais estudados e debatidos da área financeira nas últimas décadas. O financiamento de empresas tornou-se uma questão primordial de debate entre académicos, agentes políticos e outros profissionais, assumindo um papel fundamental em economias baseadas em pequenas e médias empresas como a portuguesa. Desde que Modigliani & Miller (1958) abordaram pela primeira vez a temática da estrutura de capitais até aos dias de hoje, muitos têm sido os estudos com o intuito de encontrar aquela que será a estrutura ótima de capital de uma organização, ou seja, aquela que maximiza o seu valor e minimiza o custo médio do capital. A presente dissertação tem como principal objetivo analisar a estrutura de capitais das PME do setor do calçado em Portugal e investigar de que forma os fatores mais relevantes influenciam o nível de endividamento total, de médio/longo prazo e de curto prazo. Desta forma, irá ser possível compreender se as relações encontradas são validadas pela literatura sobre a estrutura de capitais, nomeadamente pelas teorias do Trade-Off e Pecking Order. O estudo tem como base uma amostra de dados em painel, com 1.162 observações relativas a 235 PME do setor do calçado português referentes ao período entre 2013 e 2017, provenientes da base de dados SABI. As variáveis tangibilidade, dimensão e rendibilidade são as únicas que apresentam validade estatística quando correlacionadas com o endividamento total e de médio/longo prazo. Em ambos os casos, as relações positivas encontradas para a tangibilidade e dimensão corroboram os pressupostos da teoria do Trade-Off. Por outro lado, as relações negativas obtidas para a variável rendibilidade validam a teoria da Pecking Order. No que diz respeito ao endividamento de curto prazo, pode-se concluir que os determinantes em estudo não têm impacto nas decisões de financiamento de curto prazo das PME portuguesas do setor do calçado, uma vez que os resultados obtidos não apresentam significância estatística. Assim, os resultados empíricos obtidos através do modelo de regressão linear de efeitos fixos indicam que a estrutura de capital do setor em análise se baseia na combinação das teorias supramencionadas e, portanto, não evidenciam uma tendência clara de que estas empresas sigam uma abordagem concreta na definição da sua estrutura de capital.During the recent decades, the definition of capital structure has been one of the most studied and debated issues in the financial area. Corporate finance has become a key issue for debate among academics, policy makers and other professionals, playing a key role in small and medium-sized economies such as the Portuguese. Since the late 1950s - with Modigliani & Miller’s (1958) first approach to the capital structure theme -, till nowadays, many studies have been carried out to find what should be the optimal capital structure of a company. In other words, the point that maximizes profit and minimizes the average cost of capital. The main purpose of this dissertation is to analyse the capital structure of SMEs in the Portuguese footwear sector and investigate which are the most relevant factors that influence the level of total debt, medium/long-term debt and short-term debt. By doing this, it will be possible to understand if the relationships found are validated by the capital structure literature and its main theories, namely the Trade-Off theory and Pecking Order theory. The study is based on a panel data sample, with 1.162 observations of 235 SMEs in the Portuguese footwear sector for the period between 2013 and 2017, taken from the database SABI. The variables tangibility, size and profitability are the only ones that have statistical validity when correlated with total debt and medium/long-term debt. In both cases, the positive relationships found for tangibility and dimension corroborate the forecasts of the Trade-Off theory. On the other hand, the negative relationship obtained for the variable profitability verifies the Pecking Order theory. Regarding short-term debt, as the results obtained are not significant, it is possible to conclude that the independent variables used in this study have no impact on the short-term financing decisions of SMEs in the Portuguese footwear sector. The empirical results obtained through the fixed-effects linear regression model indicate that the capital structure of this sector is based on the combination of both theories. Therefore, there is not a clear tendency for these companies to follow a concrete approach in the definition of its capital structure