The EMQ-model : An integrated model for estimating the Discount for Lack of Marketability

Bakgrund: Illikviditetsrabatten (DLOM) är en omdiskuterad rabatt som ofta leder till konflikt vid värdering. DLOM uppstår i en brist på säljbarhet och problematiken ligger i att denna rabatt inte är observerbar och kan även anses subjektiv. DLOM beror också på flertalet ofta unika faktorer vilket medför att rabatten kan skilja sig kraftigt från fall till fall. DLOM kan anta allt från negativa värden upp till 90 % vilket medför att bolagets slutgiltiga värde i stor grad beror av denna rabatt. Således blir det relevant att bestämma en korrekt nivå för denna rabatt utifrån vetenskaplig litteratur och praxis. Fallföretaget för denna studie, PwC, har efterfrågat en ny modell för att estimera DLOM. Detta på grund av ett ökat fokus från Skatteverket och Fallföretagets kunder att kontrollera om estimeringar av DLOM har utförts på ett korrekt och argumenterbart sätt. I dagsläget hävdar Fallföretaget att ämnet har givits bristande uppmärksamhet i branschen, varför en uppdatering av deras nuvarande metodik för att estimera DLOM är kritisk för sitt fortsatta arbete. Syfte: Denna studies syfte är att analysera och skapa en modell, grundad i validitet och praktisk genomförbarhet, som estimerar illikviditetsrabatten. Genomförande: På grund av att rabatten inte är observerbar uppstår ett behov av att identifiera substitut för rabatten och förstå sambandet mellan dessa och DLOM. Till hjälp har en omfattande sammanställningsstudie gjorts i ämnet tillsammans med en fallstudie av Fallföretagets nuvarande metodik. Baserat på detta och triangulering har en modell sedan utvecklats. Denna modell har sedan tillämpats på fyra värderingsfall som tillhandahållits av Fallföretaget. Utifrån detta följer sedan en analys på Fallföretagets metodik, den framtagna modellen och en jämförelse av dessa. Resultat: EMQ-modellen är en modell som bygger på tre metoder för att estimera DLOM. De tre metoderna är en empirisk metod, en matematisk metod och en kvalitativ metod. Två intervall för vad DLOM kan anta för värden utifrån bolagsspecifika data skapas utifrån den empiriska och matematiska metoden. Dessa intervall viktas sedan ihop till ett intervall med avseende på inlåsningsperioden för innehavet som ska värderas. Slutligen undersöks kvalitativa faktorer som ger ett bestämt värde inom intervallet för DLOM. De tre metoderna är valda utifrån att ta hänsyn till de faktorer som påverkar DLOM för att sedan överföra dessa till ett faktiskt värde för DLOM. Modellen är även skapad för att vara anpassningsbar till varje specifikt värderingsfall.Background: The marketability discount (DLOM) is a controversial discount that has often led to conflict in valuation. DLOM is derived from a lack of marketability and the problem lies in the fact that DLOM is not observable and also considered subjective. Furthermore, DLOM depends on multiple often unique factors, which means that the discount can differ greatly from case to case. DLOM can assume values ranging from negative values and up to as much as 90%, which means that the company's final value to a great extent depends on this discount. Thus, it becomes relevant to determine a reasonable level of this discount based on scientific literature and practice. The case company for this study, PwC, has requested a new model to estimate DLOM. The reason behind the request is that the Swedish Tax Agency and customers of the case company have increased its effort on controlling whether estimates of DLOM have been carried out in a correct and arguably manner. Currently, the case company claims that the subject has been given a lack of attention in the industry, which is why an update of their current methodology for estimating DLOM is critical for their continued work. Aim: The aim of this report is to create and analyze a model, based on validity and practical feasibility, which estimates the marketability discount. Completion: Due to the fact that the discount is not observable creates a need for identifying proxies for the discount and an understanding of the connection between these and DLOM. An extensive literature study together with a case study on the case company has been made in order to achieve this. A model is then developed based on this and triangulation. The model is then used on four valuation cases, provided by the case company. After that follows an analysis of the methodology of the case company, the model of this study and a comparison between these two. Findings: The EMQ-model is a model that is based on three methods for estimating DLOM. The three methods are an empirical method, a mathematical method and a qualitative method. Two possible intervals for DLOM is created based on company-specific data by the empirical and mathematical method. These intervals are then weighted together into one interval with respect to the restriction period for the holding to be valued. Finally, qualitative factors that provide a definite value are investigated within the interval of DLOM. The three methods are chosen based on considering the factors affecting DLOM. The model is also created to enable adaptability to each specific valuation case