[[alternative]]The relationship between demographics and long-run stock market returns

碩士[[abstract]]隨著生活型態的改變、醫療科技進步，造成生育率與死亡率不斷地下降，使得各國面臨愈趨嚴重的長壽風險，雖然年齡的延長代表民眾擁有優良的醫療環境及更好的生活水準，但老齡化也帶來了社會衝擊與經濟影響。本文欲驗證Favero et al., (2011)所提出之假說，故利用美國、加拿大、英國、法國、德國、義大利、日本及台灣的資料探討人口與資本市場之關聯。若人口結構與股票報酬間的關係愈緊密，則愈能透過資本市場來管理長壽風險。 實證結果發現，除義大利之外的國家，股利殖利率皆對股票報酬有顯著正向影響，而人口變數也對多數樣本國家的長期股票報酬有顯著影響，北美、德國及日本的人口結構與報酬呈現正相關，英國、法國、義大利及台灣的MY(40至49歲人口對20至29歲人口的比例)與股票報酬則為負向關係。本研究之結果發現人口結構與股票報酬間確實存在某種關聯，此結果隱含了透過資本市場管理死亡率風險的可能。[[abstract]]In recent year, the development of medical technology and the lifestyle has experienced many changes. As a result, both of fertility rate and mortality rate dropped significantly. Also, these improvements enhance the medical environment and bring a better living standard to human being. However, an amount of countries has faced with the risk of longevity over time. They have to tackle the consequence of population aging, such as the impact of society issue and the catastrophic losses. Therefore, the purpose of this dissertation is to measure the hypothesis which published by Favero et al., (2011). The chosen financial markets and population are those of the United State, Canada, United Kingdom, France, Germany, Italy, Japan and Taiwan. If the population structure has a strong connection with the stock market, we could utilize the capital market to manage the longevity risk. Our empirical results demonstrate that the dividend yield is significantly positively correlated with the stock returns expect Italy. Moreover, the demographic variable, MY, is significantly related to long-run stock market returns. United State, Canada, Germany and Japan indicate that there are positive relationships between MY (the proportion of the number of aged 40–49 to the number of aged 20–29) and stock returns. In contrast, the United Kingdom, France, Italy and Taiwan present the opposite outcomes. To conclude, this research provides the evidence that the demographic and stock returns exists some level of connection. It implies the possibility that the risk of mortality rate may be managed through the capital market.[[tableofcontents]]目錄 第一章 緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究流程 5 第二章 文獻回顧 6 第三章 研究方法 10 第一節 研究假說 10 第二節 研究模型 13 第三節 資料來源與變數定義 13 第四節 資料敘述 18 第四章 實證結果 24 第一節 七大工業國1950年至2015年之實證結果 24 第二節 七大工業國1950年至2005年之實證結果 27 第三節 七大工業國1960年至2015年之實證結果 30 第四節 台灣之實證結果 33 第五章 結論與建議 35 參考資料40 附錄41 圖次 圖1-1：各地區1950年至2050年出生時的預期壽命 2 圖1-2：各地區1950年至2050年總出生率 2 圖1-3：各地區1980年至2050年60歲以上及80歲以上的人口 3 圖1-4：研究流程圖 5 圖3-1：成長型人口金字塔 20 圖3-2：靜止型人口金字塔 20 圖3-3：縮減型人口金字塔 20 圖3-4：各國MY和該國股票報酬率之關係 21 圖3-5：各國股利殖利率和該國股票報酬率之關係 22 圖3-6：各國股利殖利率和該國MY之關係 23 圖5-1：德國、日本、美國與加拿大之MY(1950年至2050年) 38 圖5-2：英國、法國、義大利與台灣之MY(1950年至2050年) 39 表次 表3-1：變數定義統整表 15 表3-2：資料描述 16 續表3-2：資料描述 17 表3-3：各別國家之敘述性統計 19 表4-1：1950~2015七大工業國股票報酬之實證結果 26 表4-2：1950~2005七大工業國股票報酬之實證結果 29 表4-3：1960~2015七大工業國股票報酬之實證結果 32 表4-4：台灣股票報酬率實證結果 34 表5-1：各國統計資料統整表 37 附錄表一：各國在不同研究期間之結果 41 附錄表二：各國之相關分析 42 續附錄表二：各國之相關分析 43[[note]]學號: 604560077, 學年度: 10