[[alternative]]The impacts of trading activity on price discovery in Taiwan stock and futures markets

碩士[[abstract]]本研究以台灣市場為研究對象，透過修正後資訊共享比例探討2007年7月2日至2012年12月28日市場上交易人的交易活動對於台灣50ETF與臺指期貨之間價格發現能力的影響。本研究採用Lien and Shrestha（2009）修正Hasbrouck（1995）所提出的資訊比例(即修正後訊息共享比例)，以評估投資人交易活動與市場之間的價格發現能力。 將交易活動以Garcia et al.（1986）所提出的代理變數，作為投機活動的區分，探究訊息與非訊息投資人、可預期和非預期的投資活動以及市場波動度對於現貨與期貨之間價格發現的能力。 研究指出，向量誤差修正模型與修正後訊息共享比例皆顯示台指期貨在價格發現中具有較強的主導地位。並藉由迴歸分析交易活動中影響價格發現之因素，發現：市場波動度高的投機活動下，期貨市場的價格發現能力較佳；且非預期的投機活動在期貨市場相對具有價格發現的能力。若以類別交易人做為區別，則可發現台灣市場上外資比起投信、自營商與散戶更具有價格發現的能力。[[abstract]]This study focuses on price discovery of futures trading activities in Taiwan stock and futures markets. We use（volume/open interest） as the proxy variable for speculative trading and investigates their dynamic relationships by MIS. Volume and open interest are not only the conduits through which information is impounded into price changes, but show how traders（informed and uninformed）adjust their trading strategies. Hence informed traders can make speculative profits by futures trading. Trading activities are partitioned expected and unexpected components, and document that while price discovery varies positively with unexpected futures-trading activity, it is negatively related to forecastable futures-trading activity. We also analyze whether greater price discovery（volume and open interest）is associated with greater volatility in futures market. Our results indicate that high volatility exert the stronger impacts on price discovery. When comparing the performances of foreign investors, proprietary traders and retail traders, this study finds the impacts of foreign investors are best on price discovery.[[tableofcontents]]目錄 第一章 緒論1 第一節 研究背景與動機1 第二節 研究目的 3 第三節 研究架構與流程4 第二章 相關文獻探討6 第一節 價格發現之相關文獻6 第二節 交易活動之相關文獻10 第三節 訊息與非訊息交易人與價格發現之相關文獻14 第四節 可預期和非預期交易活動與價格發現之相關文獻17 第三章 研究方法22 第一節 研究標的與研究變數之介紹與處理23 一、 研究標的之介紹與處理23 二、 研究變數之介紹與處理27 第二節 單根檢定 29 一、 ADF單根檢定32 二、 Phillips-Perron檢定30 第三節 共整合檢定31 一、 Engle and Granger兩階段共整合檢定 32 二、 Johansen最大概似共整合檢定32 第四節 向量誤差修正模型（VECM）34 第五節 修正後資訊共享34 一、 資訊共享比例（Information Shares）35 二、 修正後資訊共享（Modified Information Shares）36 第四章 實證結果與分析39 第一節 基本敘述統計39 第二節 單根檢定40 第三節 共整合檢定41 第四節 向量誤差修正模型42 第五節 修正後資訊共享比例與類別交易人44 一、 修正後資訊共享比例44 二、 類別交易人51 第五章 結論53 參考文獻54 一、國內文獻54 二、國外文獻54 表目錄 表 2-1 價格發現之相關文獻8 表 2-2 交易活動之相關文獻11 表 2-3 訊息與非訊息交易人與價格發現之相關文獻15 表 2-4 可預期和非預期交易活動與價格發現之相關文獻18 表 3-1 台灣證券交易所股價指數期貨契約規格24 表 3-2 台灣50股票指數型基金契約規格26 表 4-1 基本敘述統計量40 表 4-2 台灣50ETFs與台指期貨之單根檢定41 表 4-3 台灣50ETFs與台指期貨之共整合檢定42 表 4-4 台灣50ETFs與台指期貨之誤差修正模型43 表 4-5-1 台指期與台灣50ETF之修正後資訊共享比例敘述統計量44 表 4-5-2 投機活動與波動度之敘述統計45 表 4-5-3 投機活動與已實現波動度之相關係數45 表 4-5-4 投機活動與已實現波動對價格發現之迴歸結果46 表 4-5-5 高低波動下的投機活動對價格發現之迴歸結果47 表 4-5-6 可預期與非預期的投機活動對價格發現之迴歸結果48 表 4-5-7 高波動度下可預期與非預期投機活動對價格發現之迴歸結果49 表 4-5-8 低波動度下可預期與非預期投機活動對價格發現之迴歸結果50 表 4-5-9 類別交易人之投機活動敘述統計51 表 4-5-10類別交易人與變數之相關係數52 表 4-5-11類別交易人對價格發現之迴歸結果52 圖目錄 圖 1-4 研究流程圖5[[note]]學號: 602530346, 學年度: 10