[[alternative]]Analysis of the optimal hedge ratios and the hedging effectiveness of foreign currency futures

碩士[[abstract]]美國次級房貸風暴引發了2008年全球金融大海嘯，突顯了全球金融市場無國界的發展，以及衍生性金融商品所帶來複雜多變的金融環境，匯率避險成了企業經營和投資機構的重要課題。 金融資產的風險衡量，過去傳統文獻上多以變異數作為風險衡量指標，但是其方法所衡量的風險，包含上方報酬與下方損失，無法區分資產價值變動的方向性。本研究嘗試在最小變異數（M-V）策略外，加入具下方損失風險概念的低階部分動差（LPM）和風險值（VaR），比較三種避險策略的最適避險比率並衡量其避險效果。 本文研究選取2000年7月1日至2010年6月30日資料，針對歐元、日圓、英鎊、澳幣四種外幣兌美元進行外匯期貨避險研究分析，實證結果顯示，靜態避險時，外匯期貨避險以VaR策略避險效果最佳，其次是LPM，最後是M-V。當進行動態避險時，實證結果發現，雖然各外匯避險投資組合均呈現正報酬，惟沒有一個絕對的方法可以使外匯避險效率達到最佳，因此投資人在進行不同的外匯避險交易時，應選擇較佳的方法求算避險比率來提高避險效益。舉例來說，歐元兌美元和澳幣兌美元以LPM避險績效為最佳。英鎊兌美元則採取VaR避險策略為最優，日圓兌美元則以M-V避險績效為最佳。另外，估計期間設定為39週時，較能抓住變動趨勢獲取較佳之避險績效。就以單位風險報酬來看，避險期間則以兩週的避險效果較一週的避險效果為佳。[[abstract]]US subprime mortgage crisis led to a global financial crisis in 2008. This highlighted that global financial market developed borderless and derivatives resulted in complicated financial environment. Foreign currency hedging has become a main issue for business and investment organizations. Variance was mostly used as a risk measure for financial assets in the past literatures. However, it is hard to distinguish the direction of changes in assets value for comprising upside and downside risk. In this essay, Minimum Variance Hedge Ratio (M-V) is compared with Lower Partial Moment (LPM) and Value at Risk (VaR), which are with the concept of downside risk, to find the optimal hedge ratios and hedging effectiveness. The data used in this essay is foreign currency futures of European Dollar (EUR), Japanese Yen (JPY), British Pound (GBP) and Australian Dollar (AUD) to US Dollar (USD). The empirical results show that the hedging effectiveness of foreign currency futures is VaR following LPM and M-V in static hedging strategy. On the other hand, the best strategy does not exist in dynamic hedging strategy. Investors should choose different strategies for different foreign currencies. For example, LPM is a better hedging strategy for EUR and AUD; GBP adopts VaR, and better hedging effectiveness for JPY is M-V. Moreover, the estimation period of 39 weeks obtains better hedging effectiveness and two-week hedging period is better than one-week.[[tableofcontents]]目錄 第一章 緒 論.............................1 第一節 研究背景與動機...................1 第二節 研究目的.........................3 第三節 研究架構與流程圖.................5 第二章 外匯期貨介紹與文獻探討.............7 第一節 外匯風險的定義...................7 第二節 外匯期貨介紹.....................8 第三節 國外文獻探討....................15 第四節 國內文獻探討....................18 第參章 研究方法..........................26 第一節 最小變異數避險比率..............26 第二節 低階部分動差....................27 第三節 風險值..........................30 第四節 建構投資組合的損益機率分配方法...31 第五節 避險績效之衡量..................34 第六節 研究方法 ........................36 第四章 實證結果與分析....................40 第一節 資料來源與處理..................40 第二節 避險期間為一年的實證結果........42 第三節 移動視窗的實證結果..............50 第五章 結論與建議.........................63 第一節 結論............................63 第二節 研究限制與建議..................65 參考文獻..................................67 表目錄 表2-1 全球交易所各類期貨與選擇權商品交易量一覽表...9 表2-2 CME主要外匯期貨商品介紹.....................10 表2-3 TFX七大主要外匯保證金契約規格介紹...........12 表2-4 外匯期貨避險之實証文獻彙整..................22 表2-5 以LPM為風險指標之實証文獻彙整...............24 表3-1 不同階次（α）下 LPM與動差意義比較...........29 表4-1 外匯期貨與現貨週報酬之敘述統計量............40 表4-2 四種外匯期貨避險績效比較....................43 表4-3 歐元兌美元之避險績效實証結果................44 表4-4 英鎊兌美元之避險績效實証結果................46 表4-5 日圓兌美元之避險績效實証結果................47 表4-6 澳幣兌美元之避險績效實証結果................49 表4-7 歐元兌美元避險期間為一週之實証結果..........51 表4-8 英鎊兌美元避險期間為一週之實証結果..........52 表4-9 日圓兌美元避險期間為一週之實証結果..........54 表4-10 澳幣兌美元避險期間為一週之實証結果.........55 表4-11 歐元兌美元避險期間為二週之實証結果.........57 表4-12 英鎊兌美元避險期間為二週之實証結果.........58 表4-13 日圓兌美元避險期間為二週之實証結果.........60 表4-14 澳幣兌美元避險期間為二週之實証結果.........62 圖目錄 圖1-1 論文架構圖...................................6[[note]]學號: 797530168, 學年度: 9