[[alternative]]An empirical study of intraday price behaviors

碩士[[abstract]]本研究主要探討台灣股票市場日內動能交易策略和反向操作策略的成因，藉此探討市場微結構的動能來源，並探討市場微結構的動能成因是否與長期動能有所差異，再以價格和週轉率所建構之二維交易策略，探討週轉率是否會影響動能交易策略的績效，最後，採用Jarrow, Teo, Tse and Warachka（2005）的統計套利方法，檢驗台灣股票市場是否存在統計套利空間。 本研究採用台灣證券交易所的日內交易資料，實證結果發現台灣股票市場存在日內價格反轉現象，亦即對新訊息會有過度反應的現象。以價格和週轉率所建構之二維交易策略，在價格動能效果下，買進低週轉率贏家和賣出低週轉率輸家所所帶來的異常報酬較高，而在週轉率效果下，買進低週轉率贏家和賣出高週轉率贏家所帶來的異常報酬較高；台灣股票市場存在統計套利空間，形成期30分鐘之交易策略，採用反向操作策略可獲得正的超額報酬；而形成期120分鐘之交易策略，較適合進行價格動能策略。[[abstract]]In this study, we analyses the intraday momentum strategy and contrarian strategy in Taiwan stock market, and whether the market microstructure different from long term momentum strategy. Then, we constitute the strategy on the basis of former returns of individual stock and former turnover of individual stock and test whether exist price anomalies in the Taiwan stock market. Finally, we use Jarrow, Teo, Tse and Warachka（2005）to test whether the Taiwan stock market exist price anomalies when using the trading strategies based on price momentum. We use intraday data in Taiwan Stock Exchange. The empirical results suggest Taiwan stock market exist intraday price reversal, that is, overreaction to new information. Then, the strategy on the basis of former returns of individual stock and former turnover of individual stock, we find high return and low turnover investment strategy has good performance. Finally, we can get the risk-less excess return using the 30 minutes trading strategies based on contrarian strategy and using the 120 minutes trading strategies based on momentum strategy.[[tableofcontents]]謝辭 I 中文摘要 II 英文摘要 III 目錄 IV 表目錄 VI 圖目錄 VIII 第壹章 緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究目的 4 第三節 研究架構與流程 5 第貳章 文獻探討 7 第一節 日內價格型態 7 第二節 日內價格行為 8 第三節 價格行為與行為財務學之關係 10 第四節 價格行為與流動性之關係 13 第五節 動能生命週期循環假說 14 第六章 統計套利 16 第參章 研究方法 17 第一節 資料來源與處理過程 17 第二節 研究假說 21 第三節 研究設計 22 第四節 研究步驟 25 第肆章 實證結果與分析 40 第一節 日內投資組合形成後報酬 40 第二節 以前期股票報酬和前期週轉率所建構之簡單ㄧ維交易策略 44 第三節 同時以前期股票報酬和前期週轉率為基礎之二維交易策略 54 第四節 探討市場微結構的價格動能成因 64 第五節 統計套利 76 第伍章 結論 88 參考文獻 90 表3-1 成交檔資料格式 19 表3-2 建構出的4個投資組合 22 表4-1 投資組合形成期30分鐘之持有期報酬 41 表4-2 投資組合形成期60分鐘之持有期報酬 42 表4-3 投資組合形成期120分鐘之持有期報酬 43 表4-4 價格動能策略之績效分析 45 表4-5 延遲1分鐘和2分鐘之價格動能策略績效分析 47 表4-6 極短期價格動能策略之績效分析 50 表4-7 週轉率交易策略之績效分析 53 表4-8 建構出的4個投資組合 55 表4-9 以前期報酬率和前期週轉率所建構之動能策略績效分析 58 表4-10 早期動量策略與晚期動量策略之績效分析 62 表4-11 考量規模效應之價格動能策略績效分析 66 表4-12 考量時鐘效應之價格動能策略績效分析 69 表4-13 考量交易成本之交易策略績效分析 72 表4-14 考量市場制度之價格動能策略績效分析 75 表4-15 UM和CM模型之臨界值 77 表4-16 UMC和CMC模型之臨界值 77 表4-17 CM模型價格動能策略之績效分析 80 表4-18 CM模型價格反向策略之績效分析 81 表4-19 UM模型價格動能策略之績效分析 82 表4-20 UM模型價格反向策略之績效分析 83 表4-21 CMC模型價格動能策略之績效分析 84 表4-22 CMC模型價格反向策略之績效分析 85 表4-23 UMC模型價格動能策略之績效分析 86 表4-24 UMC模型價格反向策略之績效分析 87 圖1-1 研究流程架構圖 6 圖3-3 研究步驟流程圖 25 圖4-1 投資組合形成期30分鐘之持有期報酬 41 圖4-2 投資組合形成期60分鐘之持有期報酬 42 圖4-3 投資組合形成期120分鐘之持有期報酬 43 圖4-4 價格動能策略之績效分析 45 圖4-5 延遲1分鐘之價格動能策略績效分析 48 圖4-6 延遲2分鐘之價格動能策略績效分析 48 圖4-7 3分鐘之價格動能策略績效分析 52 圖4-8 5分鐘之價格動能策略績效分析 52 圖4-9 10分鐘之價格動能策略績效分析 52 圖4-10 週轉率交易策略之績效分析 54 圖4-11 形成期30分鐘價格動能效果之績效分析 59 圖4-12 形成期60分鐘價格動能效果之績效分析 59 圖4-13 形成期120分鐘價格動能效果之績效分析 59 圖4-14 形成期30分鐘週轉率效果之績效分析 60 圖4-15 形成期60分鐘週轉率效果之績效分析 60 圖4-16 形成期120分鐘週轉率效果之績效分析 60 圖4-17 形成期30分鐘價格動能效果之績效分析 63 圖4-18 形成期60分鐘價格動能效果之績效分析 63 圖4-19 形成期120分鐘價格動能效果之績效分析 63 圖4-20 形成期30分鐘價格動能交易策略之績效分析 67 圖4-21 形成期60分鐘價格動能交易策略之績效分析 67 圖4-22 形成期120分鐘價格動能交易策略之績效分析 67 圖4-23 形成期30分鐘價格動能交易策略之績效分析 70 圖4-24 形成期60分鐘價格動能交易策略之績效分析 70[[note]]學號: 696530574, 學年度: 9